扬农化工:持续加码新项目,未来增长可期

1、投资项目将大幅增厚营收和利润

    根据公司披露,此次投资项目中,联苯菊酯为农用杀虫剂,卫生菊酯为卫生用杀虫剂,羟哌酯为驱蚊剂,氟啶胺为杀菌剂。项目报批总投资估算值为43,027万元,项目建设期暂定为2年。预计年均营业收入为10.23亿元,总投资收益率29.75%,项目投资财务内部收益率(所得税后)21.63%。根据我们测算,目前联苯菊酯市场售价41万元/吨,自2017年三季度以来涨幅78%,氟啶胺售价30万元/吨,自2017年三季度至今涨幅28%。按目前价格测算,仅联苯和氟啶胺就可以创造营收超过16亿元。

    2、公司菊酯景气有望持续至2019年上半年

    公司菊酯产品景气持续,目前功夫菊酯报价上调至32万元/吨(2017年初报价15万元/吨),联苯菊酯报价维持在41万元/吨(2017年初报价23万元/吨)。中间体方面,目前贲亭酸甲酯报价7.5万元/吨,(2017年初报价5.5万元/吨)醚醛报价8万元/吨(2017年初报价5.2万元/吨),功夫酸报价32万元/吨(2017年初报价16万元/吨)。我们认为本轮菊酯的高景气大概率会延续至2019年上半年,公司作为国内菊酯龙头,中间体完全自供,充分受益。

    3、四期项目初露端倪,后续成长可期

    我们判断优嘉三期项目有望在2020年贡献利润增量。而前期公司对于宝叶化工的收购也已经在为后续进一步的增量预备了场地空间,目前公司披露的投资项目,我们可以认为是四期项目的一部分。公司连续加码建设,我们看好扬农在2019年之后迎来连续高增长。

    投资建议:

    我们预计公司18-20年归母净利分别为10.52亿元,12.67亿元和15.80亿元,EPS分别为3.39元,4.09元,5.10元,PE分别为12.06X、10.02X和8.03X,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:新项目投产不达预期,麦草畏销售不达预期。