科斯伍德点评报告:拟收购龙门教育剩余股权关闭3家油墨子公司,加速聚焦教育板块

收购龙门教育剩余股权+关闭3家油墨子公司,进一步聚焦教育板块。公司17年通过现金+并购贷款获得龙门教育49.76%股权,龙门教育17年实现净利润1.05亿元完成业绩承诺,18年上半年实现营收2.4亿元,同比提升30.6%,实现归母净利润5763万元,同比提升34.15%,且关键招生的7月单月预收学费1.5亿元,同比增长40%,显示良好的业绩成长性。公司拟收购龙门教育剩余股权以及关闭3家油墨主业子公司,预示着将进一步聚焦教育板块业务,公司将以高利润率的全封闭学校为利润根基,以全封闭学校异地扩张为业绩增长的核心驱动,同时基于公司研发的教育科技产品线,通过在全国布局K12学习中心方式进行品牌营销和生源引流,辅助加速VIP封闭式培训业务的全国布局,做中高考学科素养+综合素质培养细分赛道龙头。

    政策抬高行业门槛,龙头强者恒强。今年教育政策频出,从培训行业整顿、高考改革、民促法送审稿出台,我们认为国家宏观意志在于规范教育行业的成长,整顿、淘汰落后和不合规的教育机构,具备优秀教学实力且付费法规的机构将突围。我们认为龙门教育作为中西部的K12课培龙头,有望凭借10多年的教研沉淀构建教育品质壁垒(高考一本率53%,高于西安部分重点高中水平),立足于全封闭校区(大校区)拓张实现学生人数以及业绩的成长。

    盈利预测与估值:暂不考虑外延预期,我们预计公司2018-2020年归母净利润为1.15/1.02/1.27亿元,对应EPS为0.47/0.42/0.52元/股,对应PE为19/21/17倍,结合成长性、K12课培行业高天花板以及加速集中,给予19年30倍估值,对应当前股价还有43%的空间。维持强烈推荐评级。

    风险提示:教育整合并购不达预期,传统主业大幅下滑