宋城演艺三季度业绩预告点评:存量景区增长稳健,期待异地项目扩张

事件:公司披露前3季度业绩预告,预计业绩增长15-35%

    10月14日,公司披露前三季度业绩预告,预计前三季度归母净利润10.56亿-12.39亿元,同比增长15-35%,单三季度预计归母净利润4.53-5.23亿元,同比增长15-35%。预告期内计入当期的非经常损益对公司的净利润影响约为1100万元。

    业绩增长以存量项目驱动为主,增速基本符合预期

    桂林千古情与8月初开业,由于开业初期景区处于爬坡阶段,预计对三季度利润贡献有限,公司业绩增长由存量景区驱动为主。各景区推陈出新,举办各类特色活动吸引游客,杭州宋城推出全息幻影秀《白蛇传》和5D实景剧《山崩地裂》打造新的吸引点;三亚千古情推出多类优惠和主题活动,上半年营收增长24%,预计三季度延续高增长;丽江千古情从去年的市场整治中逐步恢复,预计三季度增长优于上半年;九寨千古情去年因地震停业,19年有望重新开业;宁乡炭河古城项目开业后业绩靓丽,暑期推出多个主题活动,市场反应和经营表现均超预期。六间房各项指标平稳增长,实现经营利润持续稳定增长。

    公司异地项目储备充足,未来三年迈入新一轮扩张期

    公司在18年之后再次进入扩张期,18年8月桂林项目开业,19年预计将有西安、张家界和上海项目开业,20年澳洲项目有望完工,后续项目储备充足,未来三年将进入业绩高增长期。此外,轻资产输出有望成为公司新的业绩增长点,宁乡项目开业一年来表现超预期,后续佛山、宜春、新郑三地异地项目的结算和管理分成也将为增厚业绩。

    公司业绩增长稳健,成长逻辑清晰,维持“买入”评级

    2018年前三季度公司在新项目业绩贡献有限的情况下,实现业绩较快增长,三亚项目表现出色,体现出公司景区运营的成熟性和可复制性,我们看好公司未来三年异地项目带来的业绩增长,以及轻资产数据在三四线城市的成长空间。在六间房重组方案调整后,我们修改盈利预测,预计18-20年EPS为0.86/1.12/1.13元,对应PE分别为24/19/18倍,在仅考虑景区业务情况下,18-20年对应PE为33/27/20倍,维持“买入”评级。

    风险提示:存量项目增长放缓,异地扩张进度和表现不及预期,六间房重组进展和出售价格不及预期。