银行业:预期三季报业绩稳健,板块防御价值凸显

投资要点:继续维持“息差改善+信用风险分化”的判断,同业负债成本改善、贷款增速提高,我们预计三季度营收继续向好。当前银行板块2018E的PB估值为0.83倍,价值相对低估,给予行业“优于大市”评级。公司推荐建设银行。

    近期行业观点:业绩相对确定性强,板块防御价值凸显。三季报披露临近,我们预计三季度营收及盈利增速还有小幅向上空间。1)中小行受益于同业负债成本改善,息差有望环比提升。资产端收益率较为刚性,而同业负债中枢已明显下降。2)国有大行贷款增速加快、贷款占比提高,带动总资产增速提高。8月末国有银行贷款增速10.4%,高于6.6%的资产增速。收益相对较高的贷款占比提高有助于大行息差改善。国有大行的总资产增速7、8月逐步提升。另一方面,中报部分银行先行指标逾期贷款率、90天内逾期贷款率有所提高。我们预计这些先行指标或在三季度会继续波动,行业维持信用风险分化的格局。总体来看,我们认为板块三季报业绩确定性较强,具有良好的防御价值。

    当前银行板块2018E的PB估值为0.83倍,价值相对低估,给予行业“优于大市”评级。公司推荐建设银行(大行中资产质量最优、不良确认最充分)。

    三季报前瞻:1)我们预计2018年前三季度25家上市银行归母净利润同比增长7.18%,营业收入同比增长6.76%。带动营收、利润增长的主要因素仍将是净利息收入:资产扩张触底回升、同业利率下行改善负债成本,利于息差。拨备计提对各家银行的影响有所不同,考虑大部分银行不良认定较为严格,我们预计行业信贷成本将持平。 2)规模扩张:大行7月、8月增速持续提高,预计大行带动行业资产增速3Q末小幅回升。 3)息差:3Q18中小型银行结构性存款占比继续提高,居民、企业活期存款占比下降,存贷差难扩大。三季度货币市场利率低位徘徊,更加利于中小银行息差。 4)拨备:个别银行有确认存量风险的压力,对行业影响不大。去杠杆对企业偿债能力有所影响,因此我们更看好风控严格、风险偏好较低的银行。

    近期表现回顾:10/8-10/12期间,银行板块跌幅4.88%,与沪深300相比有相对收益2.92个百分点。其中,国有银行跌幅4.16%,股份制银行跌幅4.91%,城商行跌幅5.70%,农商行跌幅9.82%。

    个股方面,涨跌幅前三为杭州银行跌幅2.69%,光大银行跌幅2.81%,农业银行跌幅3.86%。涨跌幅后三位为张家港行跌幅12.15%,无锡银行跌幅11.56%,贵阳银行跌幅9.24%。

    风险提示:企业偿债能力下降,资产质量大幅恶化;金融监管政策出现重大变化。