银轮股份:客户结构优化、量变引起质变

事项: 银轮股份近期与东风雷诺签订供应商合同,公司被确定为东风雷诺发动机机油冷却器供应商。该产品预计 2020 年开始批量供货,生命周期内合计供货量预计约为 127 万台。

    平安观点:

    公司成为东风雷诺油冷器供应商、打开成长空间。公司被确定为东风雷诺油冷器供应商,全生命周期订单总额约为1个亿。雷诺日产联盟计划未来3-5年加大在华投资,并且基于新平台推出多款车型实现全球销量跨越式增长,公司拿到东风雷诺油冷器订单具有重要意义,有望通过此订单打开雷诺日产联盟配套市场,纯增量市场空间约为50亿,复制从单品到模块化成长道路。

    客户结构优化,从自主配套为主转变为自主+外资。公司通过收购、自主研发等方式逐渐从供应单品到供应冷却模块,单品和模块之间的模具加工、工艺、匹配测试等都较为相似,而单品价值从100元升级到500元,可持续增长的确定性强。自2017年以来,公司海外拿单能力不断增强,与主机厂直接沟通效率提升,先后获得通用、捷豹路虎、大众、雷诺日产等外资客户供应资质,预计将在未来为其配套多款产品,我们认为其客户结构正在不断优化,从自主配套为主转向自主+外资。

    产品结构优化,新能源热管理方兴未艾:公司布局新能源热管理电池水冷板、冷却器、水箱等产品,单车配套价值量升级为传统车产品的1.5-2倍,预计2018年新能源业务有望翻倍,实现8000万-1个亿左右收入。公司通过与海外厂商合作配套的方式,从冷却器制造加工拓展到阀类、总成类、电控类产品,产品附加值在不断提升,产品之间的协同效应正在增强,有望提升盈利能力的稳定性。

    盈利预测与投资建议:公司产品布局优异,未来几年订单有序释放,有望保证持续性增长。维持原有业绩预测,预计2018-2020年EPS分别为0.47、0.57、0.69元,维持“推荐”评级。

    风险提示:1)乘用车景气度不及预期,乘用车市场如果增速下滑,预计公司业绩将会受到影响;2)新品拓展不及预期,公司新品配套量产如果不及预期,将会影响明后两年收入;3)重卡断崖式下滑,重卡销量不及预期将导致公司重卡领域业务受到影响,影响收入及利润。