顾家家居:拟收购喜临门23%股权,强强联合发展可期

类别:公司研究 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:陈羽锋,张前,倪娇娇 日期:2018-10-16

核心观点 据公司公告,顾家家居拟以总价不低于13.8亿元价格收购喜临门不低于23%股权,若意向书顺利履行,喜临门将成为顾家家居控股子公司。在地产景气度下行阶段,强强联合有望加速市场份额拓展,顾家家居软体龙头地位有望得到进一步巩固,我们预计2018-2020年公司EPS分别为2.51、3.28、3.79元,维持“买入”评级。

    顾家家居拟以总价不低于13.8亿元价格收购喜临门不低于23%股权 据公司公告,顾家家居与喜临门控股股东华易投资于已以书面方式签署《股权转让意向书》,顾家家居拟通过支付现金方式以单价不低于每股人民币15.20元,总价不低于人民币13.80亿元的价格(最终交易价格由双方协商确定,并符合证券监管机构的相关规定)收购华易投资持有的喜临门合计不低于23%的股权。若意向书顺利履行,喜临门将成为顾家家居的控股子公司;意向书有效期6个月,正式协议签署尚需满足一定条件,公司预计本意向书对2018年度业绩无影响。

    业务各有优势,协同效应有望快速显现 喜临门产品研发与制造实力过硬,近年来在品牌建设、渠道拓展等因素驱动下自主品牌持续高增长,奠定了在床垫细分行业的领军地位。顾家家居以优势品类沙发产品为入口,近年来快速布局软床、床垫等软体品类,软体大家居布局逐渐成型,同时公司渠道优势显著,截至2018年上半年全国门店达到近4000家。若此次股权收购顺利实施,双方有望在软体领域开展深度合作,受益产业资源整合带来的机会,协同效应有望快速显现。此外,本次交易涉及业绩承诺与对赌,双方利益深度绑定,未来喜临门仍有望保持收入高速增长。

    地产景气度下行阶段强强联手有望加速抢占市场 回顾美国床垫、沙发等软体行业历程,行业低迷时期的并购整合是其行业竞争格局高度集中的关键驱动力。据前瞻产业研究院数据,2017年我国床垫/沙发行业CR4分别为7%/12%,与美国床垫/沙发70%/50%的CR4水平相比仍具备较大提升空间。今年以来地产调控持续加压、家居行业竞争日趋激烈,给企业经营带来较大压力,在此背景下顾家家居与喜临门强强联手有望加速抢占市场份额,进一步巩固双方在软体家居领域的龙头地位。

    软体家居龙头,维持“买入”评级 作为软体家具龙头,顾家在渠道数量、产品力、品牌力等各方面行业领先。维持此前盈利预测,我们预计2018~2020年归母净利润为10.8、14.0、16.2亿元,对应EPS分别为2.51、3.28、3.79元。参考家居可比公司2018年19倍PE均值,考虑到公司市场覆盖范围广、大家居产品矩阵完善等优势,给予公司2018年23-24倍PE估值,对应目标价调整为57.73~60.24元,维持“买入”评级。

    风险提示:正式协议签署存在不确定性,业务整合效果存在不确定性。

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