策略专题报告:社保征管体制改革对A股盈利影响测算

【整体来看,我国社保基金支付能力近五年来不断下降】如果我们从社保基金累计结余来看,2017年社保基金累计结余/社保基金当年支出已经下降到1.34,这也就意味着如果仅用社保基金累计结余来支付社保基金支出的话,最多只能支付1.34年,也就是16个月。

    整体来看,我国社保基金支付能力近五年来不断下降【作为社保基金核心的基本养老金地区分化严重,黑龙江与广东冰火两重天】由于我国地区发展的不平衡性,各省之间呈现出了巨大的分化,人口流入大省广东的支付能力高达4.56年,遥遥领先于其他各省市,而人口大量流出的黑龙江已经入不敷出,成为首个养老金累计结余率为负的省份。

    为了更好地把握社保改革的潜在影响,我们以国内财务信息披露最为完备的上市公司为样本,在对职工薪酬、实际社保缴纳额和理论社保缴纳额这三个核心指标进行严格界定和谨慎假设的基础上对于A 股2017年社保缴纳情况进行了细致的分析(但考虑到有些行业薪酬分布比较特殊,使得本文框架度量的应缴社保额会偏高):

    【社保缴纳率方面,国企明显高于民企,受益于供给侧改革的周期型企业缴纳率较高,而人力资本密集型缴纳率较低】我们定义2017年各类型企业实缴社保金额/应缴社保金额为社保缴纳率,整体来看,全部A 股和非金融石油石化A 股2017年的社保缴纳率分别为73%和72%;分企业类型来看,央企和地方国企社保缴纳率较高,均在80%以上,而民营企业2017年社保缴纳率仅有50%;分行业来看,2017年采掘、钢铁等周期性行业社保缴纳率较高,而人力资本密集型的电子、农业、房地产、商贸、轻工制造、计算机和纺服缴纳率较低;分省份来看,国企较为集中的山西和东北部分省份社保缴纳率较高,而民营经济较为发达的东南沿海省份缴纳率较低。

    【若足额缴纳社保将导致2017年A 股利润下滑5.5%,民营企业受损较大】经测算,如果足额缴纳社保将给2017全部A股和非金融石油石化A股分别造成5.5%和5.7%的利润冲击;分企业类型来看,和前文结论相似,央企和地方国企受影响较小,利润冲击在3%左右,而民营企业则会因为足额缴纳社保造成净利润大幅下滑12.7%。分行业来看,足额缴纳社保对TMT 行业冲击较大,将导致传媒、计算机、电子和通信行业2017年净利润分别下滑10.9%、18.8%、24.2%和26.4%。

    【企业的刚性福利往往与弹性福利成正比,“正反馈”机制下企业受到社保改革冲击的影响进一步分化】我们将具有法定缴纳义务的社保定义为“刚性福利”,而将企业自愿提供的各项福利,比如职工福利费、教育经费和工会经费等等定义为“弹性福利”。

    经过测算,两者呈现明显的正相关性,刚性福利较低的企业社保缴纳率一般较低,同时弹性福利占比也很低,腾挪空间很小,受到社保征管体制改革的影响将会较大。

    【如果要对冲A 股受社保征收体制改革带来的冲击,社保费率需要下调7%】社保费率调降的敏感性分析结果显示,全部A 股和非金融石油石化A 股全额缴纳社保带来的冲击基本可以用社保费率下调7%得到对冲,而完全抵消A 股上市民营企业的全额缴纳社保的负面冲击,社保费率需要调降接近14%。