山东路桥:收入持续高增,单季盈利延续回升

Q3毛利率回升,业绩降幅收窄

    公司2018年1-9月预计实现营收103.70亿元,同比增长31.90%,较1-6月增速回落0.21pct,收入维持高增长;实现归母净利润3.51亿元,同比下滑14.63%,较1-6月降幅收窄33.30pct,系毛利率较半年报有所增加。公司在手订单饱满,落地维持较快节奏,且公司股权激励对业绩增长有较强约束,我们预计18Q4订单收入仍将快速增长。考虑环保和地材涨价等因素的影响,我们小幅下调公司毛利率和盈利预测,预计2018-20年EPS为0.55/0.68/0.80元,维持“买入”评级。

    单季盈利连续两季度回升,Q3业绩增长42%

    公司18Q3实现营收47.69亿元,同比增长31.65%,最近三个季度分别增长14.75%、52.18%、23.22%;实现归母净利2.16亿元,同比增长41.90%,最近三个季度分别增长-9.39%、20.25%、-55.81%,扭转了18Q2大幅下滑的态势。为应对环保和地材涨价的影响,公司积极采取措施,17Q3以来的盈利下滑逐渐得到改善,2018年单季度营业利润率分别为2.26%、4.36%、6.13%,其中Q3单季利润率已高于去年同期的5.76%。建筑行业一般在年末会就当年材料人力大幅涨价等与业主协商补偿,因此我们预计公司盈利在Q4或仍维持改善趋势。

    在手订单饱满,参股基金创新工程融资

    根据公司经营情况披露,截至2018年6月末,公司累计已签约未完工订单为286.36亿元,是去年收入的2.31倍。此外,公司累计已中标未签约合同订单为86.49亿元,在手订单饱满。公司子公司通过认缴2.39亿元参股设立基金合伙企业,投资前期中标的新泰至台儿庄公路项目,合同金额11.79亿元,有利于扩大推广投资带动施工主业模式。国改持续推进,二股东齐鲁交通持股近5%公司今年2月初共向137名激励对象完成1008.5万份股权激励授予,授予条件要求2018-2020年净利润不低于5.6/5.8/6.0亿元,基本每股收益不低于0.5/0.52/0.53元,行权价6.59元,有利于调动高管和中层管理人员的积极性。齐鲁交通作为山东最大的高速公路运营商,公司通过引入战投的方式有望实现多元业务协同。截至2018年9月14日,齐鲁交通通过三次大宗交易,持有公司比例已达4.99%,均价5.64元。

    小幅下调盈利预测和估值,维持“买入”评级

    考虑地材涨价等因素后,我们小幅下调公司2018-20年工程施工毛利率至11.60%/11.80%/11.80%(调整前12.50%/12.40/12.30%),调整后净利润6.2/7.6/9.0亿元,EPS0.55/0.68/0.80元,较调整前下调14%/11%/12%。当前可比路桥公司18年平均9.5xPE,考虑公司毛利率回升弹性较大且多元化融资积极推进,我们相应给予公司18年合理PE为10-12xPE(调整前11-13xPE),对应合理价格为5.5-6.6元,维持“买入”评级。

    风险提示:毛利率回升不及预期;订单转化快速放缓等。