中科曙光:联营收益转正印证芯片进入加速出货期

公司三季报披露对联营和合营企业的投资收益转正,为天津海光芯片7月份开始批量出货提供良好印证。我们认为海光芯片后续会加速出货,为公司业绩带来丰厚贡献。同时公司研发费用保持快速增长,勤练内功,近日获批组建国家先进计算产业创新中心,“国家队”力量凸显。

    事件:公司发布2018年三季报。报告期内公司营收54.58亿元,同比增长44.06%;归母净利润1.73亿元,同比增长129.63%;扣非归母净利润0.84亿元,同比增长40.18%,业绩符合市场预期。

    对联营和合营企业的投资收益Q3扭亏,海光下半年芯片应已进入放量阶段。公司Q3对联营和合营企业的投资收益为87.53万元,而上半年这一数字为亏损5152万元。根据公司半年报披露的数据,对联营和合营企业的投资收益亏损大部分来自于海光信息和中科可控两家公司。我们认为海光信息X86芯片7月份批量出货,大概率是联营和合营企业投资收益转正的重要原因。我们认为随着海光芯片进入央企采招网、超算中心建设,以及可能会被纳入到涉密采购,海光将给公司贡献可观的投资收益。同时,公司搭载海光芯片的服务器毛利率将超过搭载Intel 芯片的服务器,带来的业绩贡献将更加显著。

    公司研发投入快速增长,打造中国先进计算龙头企业。公司报告期内研发费用为2.75亿元,同比增长83.56%,远超过公司收入增速以及管理、销售费用增速。研发费用大幅增加的主要原因是公司在芯片、AI、云计算等高新技术上面不断布局投入,并且部分布局已经开始初露曙光:其中海光X86芯片已经批量出货,AI 已经和寒武纪合作AI 服务器,云计算已经在30多个城市建立云计算和大数据中心,这些都将在未来为公司贡献可观业绩。公司近期公告得到发改委批复,牵头成立国家先进计算产业创新中心,也体现了国家在先进计算产业上对公司的支持。我们认为中科曙光内功扎实,国家队地位稳固,作为国内先进计算的龙头企业,未来业绩空间潜力巨大。

    维持“强烈推荐- A”评级:我们认为随着公司不断向企业市场扩张,未来凭借自身在产品质量及服务的核心竞争力取得业务的大幅增长,预计2018-20年净利润为4.40/7.33/10.11亿元,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:1、服务器行业竞争加剧,毛利率下降;2、核心元器件价格上升,导致服务器成本增加,不能向下游客户转移;3、芯片销售不达预期。