扬杰科技:产品+销售持续深耕,谋长远稳健增长

事件:公司公告2018年前三季度业绩预告,预计营业收入较上年同期增加20%~30%,前三季度实现归属于上市公司股东的净利润2.29~2.45亿元,同比增长12%~20%;预计Q3单季度实现归属于上市公司股东的净利润0.73~0.89亿元,同比增5.79%~29.47%。

    拥抱子行业标杆客户,持续加强销售布局,从“产品结构优化到销售市场持续深耕”,公司未来有望实现持续稳健增长。公司产品逐渐向全产业链布局,拓展下游应用领域,Mosfet预计成为下一个增长点:公司沿着建设硅基4寸、6寸、8寸晶圆工厂和布局对应的二极管、MOSFET、IGBT产品路径,并行碳化硅基同类晶圆和封装产线建设,步步为营,有序推进。6寸MOSFET已实现批量生产,助力公司快速切入新应用领域和新客户,预计19年MOSFET成为新的业绩增长点;同时组建了IGBT研发设计团队,已成功研制IGBT芯片并实现量产,进一步增强公司的研发力量,满足公司后续战略发展需求。

    公司将会沿着既定“内生+外延”的战略规划稳步前进,凭借新产品新领域、新商业模式以及行业发展红利不断做大做强,依托自主品牌逐步实现进口替代。在黑电领域营收占比逐年提升,聚焦各行业标杆客户,与重点客户的合作得到了进一步深化和推进。

    经营性活动现金流量稳定增长,财务状况稳健:公司财报显示,2014年以来公司的资产负债率一直维持在18%~35%区间内,同时截止2018年H1,公司现金及现金等价物余额充沛,股权质押率较低。原材料价格前三季度整体上升以及部分产线的产能利用率未能达到正常水平毛利率略微有所下降,但光伏业务板块收入在三季度探底后,持续回暖,前三季度收入与去年相比略有增长,未来在公司相关领域战略调整规划下预计有所好转。公司经营活动现金流量稳定,为公司的长远投资和持续经营提供了有利的保障。

    投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价24.8元。我们预计公司2018年-2020年的收入分别为19.1亿元、25.22亿元、33.54亿元,净利润分别为3.39亿元、4.49亿元、5.92亿元,成长性突出,相对于2019年26倍的动态市盈率。

    风险提示:产能爬坡低于预期;新产品突破低于预期;行业发展低于预期;下游应用领域不达预期等