利民股份重大事项点评:收购老牌企业威远,原药制剂更上一层楼

进一步加强农药领域综合实力。2018上半年,三个资产合计净利润1.1亿元,净利率为8%,盈利能力较2017年同期有明显提高。按2018年化净利润来看,收购PE约5-6倍。公司是国内杀菌剂行业的领军企业,代森系、三乙磷酸铝、霜脲氰、嘧霉胺、硝磺草酮等产品的产能在国内处于前列。收购三个农药/兽药资产,有利于公司在农化领域保持领先的地位,实现在除草剂、杀虫剂、杀菌剂细分产品领域都有拳头产品,产业布局更加完善,原药与制剂协同发展。

    草铵膦生产技术领军者。威远生化主要拥有草铵膦产能1450吨/年,并进一步规划3000吨/年项目。由于其草铵膦生产工艺是自主研发的连续气相法(半拜耳法),未来草铵膦大规模扩产、价格大概率下滑,河北威远具有生产成本优势,有望在行业加速洗牌时期提高市占率。

    阿维菌素生产工艺世界领先。内蒙古新威远是国内阿维菌素的主要生产商,拥有产能300吨/年,阿维菌素、甲氨基阿维菌素和伊维菌素产品工业生产技术水平属世界领先,并且是中国阿维菌素产品协作组组长单位。威远动物经营的兽药产品属于生物发酵类,与杀虫剂阿维菌素等生产原料有相通性,发展稳健,近几年业绩逐年增长。

    借助老牌企业销售渠道,制剂业务有望快速发展。威远是知名制剂品牌,销售渠道健全,全国范围拥有1300多家经销商。公司当前主要业务是杀菌剂原药生产及销售,在制剂方面相对较薄弱。收购威远有望拓展公司制剂销售渠道,提升品牌影响力。

    内蒙古土地储备丰富,有望助力公司项目建设。公司具有丰富的项目储备(代森锰锌、吡唑醚菌酯等),内蒙古有望成为公司下一个重点发展的生产基地,有利于公司未来规划与发展。

    盈利预测、估值及投资评级。公司是国内杀菌剂领军企业,代森系、百菌清及苯醚甲环唑等产品陆续投建,且项目储备丰富。公司拟收购威远,有助于公司丰富原药品种,拓展制剂销售渠道,提高综合竞争力。暂不考虑收购影响,我们预计公司18-20年净利润分别为1.9/2.4/3.1亿元,对应EPS分别为0.66/0.86/1.09元,目前股价对应PE分别为17/13/11倍。首次覆盖,给予“推荐”评级。

    风险提示:重组进度不及预期。产品价格大幅下跌。