医药行业分析报告:带量采购影响有限,龙头企业价值显现

国家医保局招采职责合一 国家医保局于2018年5月31日正式成立,继承了原人社部、原卫计委、国家发改委、民政部四个部门的部分职责,将人力资源和社会保障部的城镇职工和城镇居民基本医疗保险、生育保险职责,国家卫生和计划生育委员会的新型农村合作医疗职责,国家发展和改革委员会的药品和医疗服务价格管理职责,民政部的医疗救助职责整合,是集医药的采购权、定价权和支付权为一体的国家最高医疗保障工作统筹管理机构。自医保局挂牌以来,积极推进药品价格谈判工作,并于9月11日开始,在试点城市推行带量采购政策。按照市场预期,10月中旬将公布带量采购正式结果。9月以来,由于市场普遍担心政策将对行业产生负面影响,主要公司股价迎来剧烈调整,而事实上,政策对主要上市公司的冲击并没有想象得那么大。

    试点带量采购,旨在以量换价 药品集中带量采购试点方案共涉及了4座直辖市和7座主要城市,按照2017年11座城市的药品销售规模计算,试点城市市场规模约占全国总市场的20-30%。首批带量采购包括了33个品种,根据米内网统计,这33个品种在2017年中国公立医疗机构终端销售额近800亿人民币。带量采购旨在以量换价,采购不区分质量层次,以最低价中标。我们预计,入围竞标企业在3家以上的药品,预计降价幅度超过40%,入围竞标企业为2家,预计降价幅度20-30%,入围竞标企业仅1家,通过谈判降价,预计降价幅度较小,约是10%。

    对上市公司影响有限 中国生物制药共有5个产品,石药集团共有4个产品涉及带量采购,根据市场一致预期,中国生物制药旗下的这5个产品对总收入影响在-5%至5%之间,而石药集团方面, 由于涉及的4个产品在2017年销售量较小,带量采购全面执行后,只要产品能够顺利中标,依据相关政策规定,试点城市的公立医疗机构就必须执行采购,因此,根据市场一致预期,带量采购政策对公司的影响偏正面,总收入则有望提升5-10%。

    我们看好中国生物制药(1177.HK)和石药集团(1093.HK)

    我们看好中国生物制药(1177.HK)和石药集团(1093.HK),二者都是中国领先的创新型制药企业。根据最新的市场预测,中国生物制药在2018和2019年的收入分别是210.68亿人民币和256.97亿人民币,同比增速分别是42.2%和22%,净利润分别是29.93亿人民币和36.89亿人民币,同比增速分别是37.9%和23.3%,分别对应2018年PE为24.2倍和19.6倍;石药集团在2018和2019年的收入分别是206.63亿人民币和257.77亿人民币,同比增速分别是33.6%和24.7%,净利润分别是36.56亿人民币和47.2亿人民币,同比增速分别是32%和29.1%,分别对应2018年PE为25.9倍和20.1倍。相较于A股同业竞争者,恒瑞医药2018年PE为55倍和2019年PE为43倍的估值,已经较为便宜。并且,我们留意到,近60日内,医药行业受政策波动影响,板块出现了明显的回调,目前市场正在消化由政策调整而产生的负面情绪,当前中国生物制药和石药集团2019年PE都在20倍左右,已处于历史平均估值水平,具备一定投资价值,我们认为投资者可以开始关注。

    风险提示:1)政策波动风险,2)研发风险,3)销售风险,4)生产风险