冀东水泥:四季度销量弹性有望释放

类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:盛昌盛,武浩翔,侯星辰 日期:2018-10-12

公司披露前三季度业绩预告,共实现归母净利润138000 万元-143000 万元,同比增加107%-114%,实现EPS1.024元-1.061元。其中第三季度实现归母净利润区间63000 万元-68000 万元,同比增加8%-17%。前三季度实现水泥和熟料综合销量约6975万吨,较上年同期同口径6735万吨,增长约3.6%。

    点评:

    以价补量到量增价升,前三季度公司业绩表现亮眼。受合并影响,公司前三季度实现归母净利润13.8-14.3亿元,其中三季度单季净利约6.3-6.8亿元,合并口径下上半年公司实现归母净利润7.5亿元。前三季度净利润增速约为107%-114%,三季度单季增速8%-17%,2018年1-9月,按照会计核算口径,公司水泥和熟料综合销量约6975万吨,较上年同期同口径6735万吨,增长约3.6%,而合并前,上半年公司水泥熟料销量为2598万吨,同比2017年H1销量2652万吨略有下降,由于合资企业注入的公司同处于华北区域,可推测公司三季度销量有所提升,销量对业绩贡献逐渐显现。

    公司四季度水泥销量有望同比提升。下游需求方面,京津冀固定资产投资增速与地产投资增速均在4月份左右开始有所缓慢回升,山西在5月开始大幅度回升,湖南、重庆则始终保持较高位增速(8月固投增速分别为10.2%、6.6%,均高于全国平均水平),表明华东区及湖南、重庆地区需求较好。从各省水泥产量也可以印证这一点。《京津冀及周边地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动计划》提出空气质量目标从PM2.5浓度和重污染天数均下降3%,同时在环保政策禁止一刀切的大背景下,我们认为四季度京津冀区域水泥产量将会有所恢复。《长三角地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》提出“秋冬季期间,长三角地区PM2.5平均浓度与重度及以上污染天数均要求同比减少5%左右”,环保对供给紧缩的边际效用高于京津冀,华东限产或进一步催化华东区域水泥价格高位上涨,推高水泥区域价差,公司作为华北区域龙头水泥销量有望释放弹性。

    展望四季度,水泥价格有望保持稳定。受益于供给侧改革与夏季错峰的共同作用,年初以来水泥价格保持高位运行,前三季度公司产能主要所在区域华北(产能占比75%)、西北(13%)、东北(7%)高标号水泥均价分别上涨36元/吨、63元/吨、56元/吨后达到397元/吨、383元/吨、390元/吨。三季度单季华北、西北、东北高标号水泥均价分别上涨47元/吨、59元/吨与27元/吨。目前华北地区处于需求旺季,水泥库存不断下降,四季度华北地区价格有望稳中有升,此外重庆、湖南等地水泥价格继续保持高位,为公司业绩带来增量。

    盈利预测:考虑到公司合并口径的改变和华北地区水泥销量弹性业绩的提升,我们上调公司的盈利预测,2018、2019年归母净利由14.7亿元、16.6亿元分别上调为19.3亿元、21.1亿元,对应EPS分别由1.09元、1.23元上调为1.43元、1.56元,对应PE分别为7.2X、6.6X,维持“增持”评级。

    风险提示:京津冀需求恢复不及预期,秋冬季限产政策执行不及预期

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