中泰食品饮料周报(第34周):中报业绩整体良好,静待中秋旺季行情
白酒观点更新:估值回落价值凸显,静待中秋旺季行情。本周白酒板块大幅调整,市场核心反应的是经济悲观预期下消费的滞后下行效应。我们认为,本轮白酒行业本质是需求理性回归驱动的分化成长,品牌集中度提升逻辑未变,未来高端酒将由快增长转向为稳增长。从白酒中报披露情况来看,名酒业绩增速环比基本持平甚至加速,旺季前名酒渠道库存和价格体系依旧健康,普五国窖等停货后价格均回升,经销商对中秋旺季销售预期整体偏积极,建议重点跟踪8月中旬至9月初旺季备货和动销情况。目前名酒估值多数在20倍以下,基于行业强壁垒以及增长的确定性较高,我们认为安全边际进一步强化,继续建议以全年视角配置高端酒,继续重推茅台、五粮液、老窖,二三线酒超额收益仍在,继续重推古井、口子窖、顺鑫、洋河、汾酒、水井坊等。
口子窖:业绩持续超预期,价值更为凸显。公司公告,2018年上半年收入21.59亿元,同比增长23.67%,净利润7.33亿元,同比增长39.45%;二季度收入9.09亿元,同比增长27.51%,净利润2.85亿元,同比增长43.15%,报告期末预收账款5.86亿元,同比增长30.22%,反映终端需求持续旺盛。公司二季度业绩继续超预期,我们强调的核心逻辑持续兑现,即产品消费换档+省外加速增长,徽酒200元价位产品已进入爆发增长阶段,未来成长潜力十足。口子窖作为民营优秀酒企,经营风格稳健务实,近期受经济悲观预期,公司跟随白酒板块出现调整,对应2018年PE不足19倍,我们认为消费换档升级趋势不可逆,经济正常波动对区域酒影响不大,坚定看好公司中长期发展前景,持续重点推荐。
五粮液:业绩稳健增长,期待改革加快推进。公司公告,2018年上半年预计实现营业收入约212亿元,同比增长36%左右;预计实现利润总额约97亿元,同比增长39%左右。根据一季度报表推算,二季度公司收入增速约34%,净利润增速约37%,整体业绩略超我们预期,我们依据渠道反馈预计二季度普五销量增速在20%以上,均价提升约6.8%(去年739元/今年739和839元各一半)。展望下半年,7月高档酒全国停货后一批价有所回升,目前普五一批价基本在820-830元,库存在1个月左右,经销商反馈年初打款仍有较多货未发,渠道盈利较薄,我们期待公司加快体制改革,实现良好的厂商经营关系,寻找到合理的量价平衡点,后续建议重点跟踪中秋渠道发货和动销情况。
山西汾酒:改革进一步深化,清香鼻祖有望持续高增。近期公司公告审议通过《关于增补公司第七届董事会董事、独立董事的议案》,值得关注的是股东华创鑫睿此次提名陈朗、侯孝海为董事候选人,其中陈朗现为华润创业执行董事、华润集团副总经理、华润雪花啤酒(中国)和华润怡宝董事长;侯孝海为华润雪花啤酒(中国)总经理。我们认为华润派出高管入驻汾酒董事会,是汾酒加快改革步伐的重要标志,未来两者将在营销、机制、人才培养等方面深化合作,汾酒未来的决策体系有望更加科学化。根据渠道反馈,目前汾酒动销势头良好,库存水平在1个月左右,厂家对发货节奏控制的较好,经销商销售青花系列的动力强,我们看好公司未来受益机制优化红利具备的持续发展前景。
啤酒:华润中报超预期,持续看好啤酒板块行情。华润啤酒公告,2018年上半年实现收入179.01亿元,同比增长10.91%,净利润15.08亿元,同比增长28.89%;公告显示上半年开始推行企业年金计划,追溯至2017年1月1日,故行政费用有1.74亿元员工费用支出,包括本期及补交2017年全年,去除此项管理费用,经常性ebitda增长30%,经常性ebit增长46%,经常性净利润增长55%,超出市场预期。收入分拆来看,18H1公司销量下降1.5%,产品均价提升13%,提价及产品结构升级效应持续显现,公司盈利能力持续走高。近期华润公告收购喜力中国,立足做中高端市场,将对百威形成一定挑战,但挑战的领域升级至中高端市场,低端产品的竞争有望趋缓,行业中高端产品也有望迎来新的发展机会。从投资机会来看,我们看好啤酒行业未来结构升级带来的净利率提升空间,目前采取吨酒市值估值更为合理,对比国际水平依旧存有较大提升空间,我们认为行业先后受益的分别是华润啤酒、青岛啤酒、嘉士伯(重庆啤酒)。
双汇发展:中报利润略超预期,猪瘟事件短期利空,长期看好公司利润释放。18H1公司收入236.2亿元,同比下降1.57%,净利润23.9亿元,同比增长25.3%;18Q2收入116.7亿元,同比下降1.23%,净利润13.2亿元,同比增长28.9%。1)屠宰:量利齐升,大出大进上规模。公司屠宰收入同比下降4.22%,占比52.42%。18H1公司屠宰生猪量增长30.4%,18Q2屠宰量增长26.4%,18H1生鲜肉销量约75.4万吨,增长10.7%。在猪价大周期下行时,双汇屠宰量和开工率持续提升,规模效应驱动屠宰毛利率达10.28%,同比提高3.62pct,加速利润释放。2)肉制品:结构升级和创新持续推进,人员和营销渠道改革初有成效,期待新品发力和收入拐点。18H1肉制品收入增长4.5%,占比41.9%。主因肉制品销量增长3%。受益鸡肉、猪肉成本、储备肉进口肉平滑,Q2肉制品吨利预计增长6.9%,预计下半年销量继续保持个位数增长。
“稳高温、上低温、中式产品工业化、休闲产品更休闲、肉蛋奶菜粮相结合”,公司管理思路清晰,期待肉制品出现接力大单品。公司肉制品毛利率21.4%,同比提升2.7pct,其中高温肉制品31.27%,同比上升0.77pct,低温肉制品27.76%,同比下降1.42pct。3)短期猪瘟事件利空需求端,但是对公司影响有限。郑州屠宰厂关闭6周,年产能万头,我们预计5周屠宰量在23万头,占比较低,后期开工率提升,可很快追上。历史上猪肉行业,猪疫情、瘦肉精事件多有发生。双汇作为一家优秀的公司,总是保持业绩的稳健增长。非洲猪瘟事件本质不会传染人,但是短期事件会驱动部分地区养殖端大量抛售,造成猪价下跌,需求端消费者恐慌情况可能会影响短期需求。但是公司高ROE和股息率、低估值适合中长期投资,建议积极关注。
海天味业:收入稳健增长,盈利能力持续提升。18H1公司收入87.20亿元,同比增长17.24%,净利润22.48亿元,同比增长23.30%;其中18Q2收入40.26亿元,同比增长17.48%,净利润10.45亿元,同比增长23.52%。二季度收入保持稳健增长,持续受益产品结构升级和渠道精耕细作。我们预计公司全年16%的收入增长目标可实现。分产品看,渠道反馈18H1酱油收入增长15%以上,蚝油收入增长超过20%,酱类收入增长小个位数,醋收入增长15%左右。分地区看,渠道反馈18H1华南收入增长约17%,华东收入增长15%,华北收入增长20%,西部收入增长超过20%,各区域增长较为均衡。长期来看,海天是调味品行业龙头,酱油市占率达到15%以上,而第二名市占率不到5%。公司受益产品结构升级,高端产品占比持续提升。目前海天在餐饮渠道已建立起壁垒,流通和KA渠道也处于领先。作为唯一实现全国化的调味品企业,海天在渠道下沉中优势明显。规模优势叠加渠道护城河,使海天具备行业定价权。未来受益多品类发展,海天将蜕变为调味品平台型企业。
8月推荐组合:贵州茅台、洋河股份、顺鑫农业、元祖股份。当月内四者涨跌幅分别为贵州茅台(-12.61%)、洋河股份(-18.11%)、顺鑫农业(-23.82%)、元祖股份(-22.16%),组合收益率为-19.18%,同期上证综指下跌7.21%,组合落后上证综指11.97%。
投资策略:分子行业来看,白酒继续重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖,二三线酒古井贡酒、口子窖、顺鑫农业、洋河股份、山西汾酒、水井坊等;啤酒行业受益的先后顺序分别是华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒;食品重点推荐伊利股份、中炬高新、元祖股份、海天味业、绝味食品,保健品行业建议关注汤臣倍健、西王食品、H&H,烘焙面包行业建议关注桃李面包、广州酒家,肉制品行业积极关注龙头双汇发展。
风险提示:三公消费限制力度加大、消费升级进程放缓、食品安全。