银行业9月投资策略月报:首选平安兴业

8月表现回顾:板块涨幅居第二

    8月银行板块整体上涨0.9%,涨幅在所有行业板块中位居第二位。涨幅前五位的银行及涨幅分别是:平安银行10.7%、上海银行5.2%、浦发银行4.2%、华夏银行3.5%、光大银行3.3%。我们上月重点推荐的组合涨跌幅如下:平安银行10.7%、招商银行1.5%、宁波银行-1.3%、南京银行-0.1%、建设银行0.0%、工商银行-2.0%。

    9月投资建议:优选零售型银行

    我们判断:板块下跌空间依然不大,银行已经进入价值投资区间。不过,类似2017年又不同于2017年,银行个股表现可能会显著分化:零售型银行优于对公型银行,去杠杆后周期(纠偏)银行优于前周期(加码)银行。前者重点推荐平安银行、招商银行;后者重点推荐兴业银行和南京银行。 板块下跌空间有限。板块股价隐含的预期不良率13%已远超过真实不良率6%(不良率+关注率),政策边际放松方向明朗。 首选零售型的银行股。依托消费的韧性,零售型银行对经济波动的防御要好于对公型银行,重点推荐平安银行(成长零售)、招商银行(蓝筹零售)。

    其次纠偏受益型银行。2017年去杠杆加码阶段,利率快速上升,依托存款占比高和资金拆出行优势,大型银行(国有行+招商银行)最受益。进入货币放松和去杠杆纠偏阶段,银行间市场利率显著回落,主动负债占比高和资金拆入行边际受益弹性反而更大。重点推荐估值较低且基本面已见拐点的兴业银行和南京银行。

    重点关注方面:稳增长城投债 1、 稳增长钱从哪里来?

    根据我们分析,本轮稳增长资金支持方案是:财政做牵引,信贷小放水。预计下半年国债和地方债净融资合计3.05万亿元,比上半年多增1.45万亿元。按6.5%经济稳增长目标,下半年信贷投放需要在原计划6.78万亿基础上额外追加1.01万亿,即下半年新增信贷合计7.79万亿元。基于这种判断,我们需要密切关注下半年国债、地方债和信贷投放的兑现情况。

    2、 城投债调风险权重?

    目前货币政策边际放松(定向降准、MLF)释放的流动性大部分囤积于银行体系而没实质性进入实体经济,主要受制于银行资本金。后续需密切关注资本金政策的调整和放松。例如:城投债风险权重、非标回表方案等。