利尔化学三季报业绩预增公告点评:Q3业绩大幅上修,增量草铵膦蓄势待发

销量有所增加,Q3季度业绩大幅上修

    公司在2018半年报中曾预计2018年Q3单季实现归母净利0.6-1.29亿,此次预告大幅上修为1.4-1.6亿,超市场预期,同比增长56%-78%。主要原因系根据客户需求调整,公司主要产品销售量与原有预期有所差异;我们预计销量的差异主要来自于前期规划的丙炔氟草胺开始贡献增量以及2017年底扩产的草铵膦同比去年同期产能和产量呈现较大幅度增长。

    草铵膦旺季如期来临,公司下半年仍有增量草铵膦蓄势待发

    正如我们前文所言:随着四季度农药原药需求旺季的逐步展开,草铵膦需求逐渐增加,而其供给端当前稳定开工的仅有利尔化学、永农化工、威远生化、瑞凯等不足2万吨,而且其他不稳定厂商基本地处环保最严省份-江苏省,开工弹性极为有限;在供需趋紧之际,草铵膦价格底部上涨,利尔化学草铵膦价格由17.2万/吨涨到17.8万/吨,近日浙江永农草铵膦价格再度上涨到18万元/吨。四季度预计将稳步上涨。

    公司可于2018年6月27日获发审委审核通过的可转债项目包括广安基地计划建设1万吨草铵膦、1000吨/年丙炔氟草胺、1000吨/年氟环唑项目,其中草铵膦预计2018年年投产2000吨,2019年年投产5000吨,而且公司新投产草铵膦采用成本更低的拜耳工艺路线,公司不仅仅将一跃成为超过拜耳的全球龙头,而且将进一步降低生产成本,根据公司公告,公司新工艺草铵膦完全成本仅有7.3万元/吨(比市场平均成本至少低近3万/吨),我们预计四季度将逐步兑现草铵膦投产,叠加价格稳中上涨,Q4业绩有望继续环比增长。

    公司丙炔氟草胺2018年也开始贡献利润,氟环唑有望2019达产,全部达产预计分别带来年化6140万、5112万净利润。

    新工艺降本增效,远端利润有望达10亿以上

    随着公司广安基地项目的逐渐投产,未来公司有望成为全球草铵膦龙头,产能高达1.84万吨,若全部满产,即使按照14万/吨的草铵膦价格测算,我们预计公司的远端利润有望超过10亿;而且公司9月29日发布公告称公司与荆州经济技术开发区管理委员会于2018年9月27日签署了《项目投资协议》,主要投资精细化工产品、新材料、高效安全农药等,投资金额达到20亿(若按照15%的税后投资收益,也有近3亿净利润),未来高成长值得期待。

    快达处于良性通道,氯代吡啶业务“做强做长”

    公司主要控股及参股公司中,江苏快达10000吨/年制剂项目2017年已经实现业务反转,2018年上半年继续呈现良性增长,上半年实现净利润4482万元,同比继续增长157%;公司2017年收购比德生化、增资赛科化工,前者为老牌氯代吡啶类农药企业,后者主营2-甲基吡啶,2,2-联吡啶,为公司上游原材料,公司在氯代吡啶业务继续“做强做长”,整体各块业务呈现多点开花。

    我们上修公司2018-2019年归母净利润604.38、765.83百万元,对应EPS分别为1.153、1.460元,对应的PE为16X、12X,维持买入评级。