大秦铁路:运量增速趋缓,不改高稳定性

受高基数影响运量增速趋缓,经营面高稳定性不改。1)2018年9月,耗煤高峰期已过,下游煤耗降低,6大电厂合计日均耗煤量环比下降17.3%,然而在“公转铁”政策有力支撑下,大秦线运量延续增长趋势,同比增长1.3%;2)以日均运量130万吨(历史高位值)计算,9月大秦线产能利用率达到97.1%,考虑到高产能利用率和去年同期高基数影响,大秦线累计运量增速进一步放缓,较8月增幅收窄约0.5pct;3)在9月需求端6大电厂日耗量同比下滑11.3%、转运端秦皇岛港港日均库存环比上升5.5%、秦皇岛和曹妃甸港合计吞吐量增速环比收窄8.7pct的不利影响下,大秦线仍保持增长趋势,不改经营面高稳定性。

    大秦线进入秋季检修期,受检修期错期影响运量或将产生波动。据鄂尔多斯煤炭网新闻,大秦线等线路于9月29日开始秋季检修,预计至10月23日结束,共计25天,由于今年大秦线任务量较大使得维修时间较往年同期略长(2012-2017年间检修时长在15-22天)。同时,2017年大修期于10月25日开始,存在检修期错期,预计2018年10月运量增速将受此影响产生一定波动。

    业绩具有较高确定性,弱市凸显防御性。在“公转铁”政策推动下,2018年大秦线在2017年高基数上保持增长,同时公司其他线路上半年货运量同比增长37.2%(同期大秦线同比增长7.3%),预计全年公司运量将保持稳健增长,另一方面,2018年起中铁总开始执行新的《货物运输进款清算办法(试行)》,公司收入成本双双大增,由于公司货物运输管内段较长,新《清算办法》对于公司利润影响总体偏中性,以上两点支撑公司业绩高确定性。同时公司自上市以来保持较为稳定的分红比例,以10月9日收盘价7.93元计算,我们预计公司股息率为6.4%,在弱市中具有一定的吸引力。预计公司2018-2020年EPS为0.97、0.97、0.99元,对应PE为8、8和8倍,维持“买入”评级。