锡业股份:缅甸锡矿供应拐点将至,全球精锡供需出现缺口

类别:公司研究 机构:民生证券股份有限公司 研究员:陶贻功 日期:2018-10-12

缅甸锡矿供应拐点将至 年初预计缅甸锡矿供应将在今年迎来拐点,供给将出现明显收缩。但是ITA数据显示,今年8月份中国从缅甸进口锡精矿数量超市场预期,1-8月份合计约42,700吨,同比甚至还增长约5%,之所以会出现这样的情况主要在于缅甸当地的去库存。佤邦曼相矿区原矿库存在今年9月初约为70-80万吨,相比于2017年7月的190-200万吨,降幅超过55%。中缅口岸锡精矿库存在今年9月初约为4,600金属吨,相比于今年4月初的11,400金属吨,降幅约60%。预计在接下来的几个月当中,在不考虑缅甸当地政府抛储的情况下,中国从缅甸进口锡精矿的数量大约在每个月3000-4000吨的水平,2018年全年合计约60,000吨,同比将减少11%。明年的降幅将更加明显,预计将减少10-30%。

    云南地区锡矿供应偏紧,加工费持续下降 预计中国锡精矿产量将从2017年的8.57万吨提升至2018年的9.17万吨,同比增加6000吨,同比增长7%,增量低于预期主要是由于内蒙古的银漫矿业2018年的锡矿产量将比预期少1000吨,最多达到6500吨的水平。同时调研数据显示,云南地区锡精矿供应偏紧,这点从加工费的下降可以反映出来,云南地区40品位加工费从去年年初2.3-2.4万元/吨左右水平降到今年年初1.9-2.0万元/吨左右水平,而进入今年2季度之后,基本是降到1.4-1.5万元/吨水平。在这个加工费水平下,精锡加工企业基本处于盈亏平衡状态。

    公司2018年净利润预计同比增长30% 锡业股份当前的战略规划是以冶炼端产品的结构性优化为主,公司精矿产量相对维持稳定,但是冶炼端产品体量虽大却收效甚微,产品毛利率还有很大的提升空间。业绩方面,基于今年基本金属价格前高后低的价格判断,公司大部分产品都通过套期保值锁定了风险,2018年的业绩确定性高。

    盈利预测与投资建议 预计公司2018-2020年的营收分别为358.70亿元、371.67亿元和382.98亿元,归母净利润分别为9.00亿元、14.47亿元和16.83亿元,对应2018-2020年PE分别为19X、12X和10X,对应2019-2020年PB分别为1.5X、1.3X和1.2X,维持公司“推荐”评级。

    风险提示:缅甸锡矿减产力度不及预期;公司精矿产量不及预期。

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