英科医疗2018Q3业绩预告点评:2018年Q3业绩超预期,产品未受贸易战影响

类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:刘易 日期:2018-10-12

2018Q3两条丁腈产线投产致使业绩超预期,手套产品未受美国2000亿美元关税影响,竞争优势尚存。上调至“增持”评级,目标价为23.14元。

    受两条丁腈产线投产、美元升值及丁腈手套价格上涨影响,公司Q3实现净利润5800万元-6200万元,业绩超预期。我们预计PVC 手套价格Q4或略微下滑,下调盈利预测,预计2018-19年净利润为1.74亿元(-0.14亿,-7.45%)、2.82亿元(-0.29亿,-9.32%)。根据蓝帆医疗(2018年P/E40X)、振德医疗(2018年P/E26倍)估值,给予公司2018年26倍P/E, 下调目标价至23.14,上调评级至“增持”。

    公司手套产品未在美国2000亿美元贸易清单内,公司总成本领先优势并未受损。美国时间9月17日,美国正式公布2000亿美元产品征税清单,将手套产品调出征税清单,公司总成本领先的竞争优势尚存同时公司为了应对贸易争端的不确定性,拟在越南投资3500万美元将进一步降低公司经营风险,促进公司总成本领先优势。

    长期来看,行业向龙头集中,成本领先企业有望快速发展:1、需求端来看,行业未来10年将维持每年6%-8%的稳定增长。目前美国、欧洲、日本只占全球13%人口的地区消耗了全球71%的手套,巴西印度、中国等发展中国家将会是未来手套需求主要增长点。2、从竞争角度看,总成本领先使龙头企业挤占小企业生存空间:○1行业技术迭代慢,存在技术积累和规模经济,龙头企业需要通过不断的改进装备来提高效率来实现煤、电、人工成本的降低;○2降低手套克重进而降低原材料成本。行业正在加速向龙头集中。马来西亚三大手套生产商市占率从2010年的20%提升到了目前的40%。

    催化剂:安徽PVC 产线投产、越南投资实质性进展风险提示:PVC 手套价格继续下滑

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