锐科激光:三季度预告符合预期,持续看好国产光纤激光器龙头

三季度业绩增速预告符合我们的预期,公司持续保持高增长。公司发布三季度业绩预告,预计2018年1-9月归母净利润3.63亿元~3.73亿元,同比增长67.55%~72.17%;预计2018年7-9月归母净利润10086.87万元~11086.87万元,同比增长33.47%~46.70%。2018年激光行业增速有所放缓,主要是受到宏观经济对下游需求的影响,以及去年整年高增速导致的高基数。我们预计光纤激光器行业全年规模增速将在20%左右,公司作为国内行业龙头,持续保持大幅高于行业的增速,体现了公司强劲的市场竞争力。

    光纤激光器市场前景广阔,进口替代空间巨大。光纤激光器因具有转换效率高、光束质量好、体积小巧等优势,在激光器中比重日益增加。近年来,随着光纤激光技术的发展和下游行业需求的增加,光纤激光器市场规模保持快速增长。全球光纤激光器市场规模由2013年的8.41亿美元,增加至2017年的20.39亿美元,CAGR 为24.78%。2017年国际巨头IPG 与国内龙头锐科在国内光纤激光器市场份额分别约为51%和12%,我们预计锐科今年市占率将进一步提升。伴随着锐科产品功率段不断提升,锐科有望从IPG 抢占更多高功率市场,从而持续提升市占率。

    高功率产品占比不断提升,成本控制优秀提升毛利率。公司于2018年上半年3300W连续激光器销量达到去年全年两倍;同时公司的单模块1500W 连续光纤激光器已实现量产;6000W 连续光纤激光器实现批量供货,上半年发货数量同比大幅增长;

    2000W 单模块产品和建立在其基础上的12000W 产品已经通过客户试用,实现小批量生产。我们预测,公司2018年销售量较大的产品功率将为1000W 及以上产品,取代去年销量最多的750W,体现了公司产品功率段的不断提升。从收入占比角度考虑,2017年公司1000W 及以上产品占比明显提升,2018年有望继续提升到80%以上。伴随功率段和出货量的提升,加以公司优秀的成本控制能力,2018年上半年公司连续激光器及脉冲激光器毛利率分别达到56.18%、40.73%,较上年同期分别提升3.51、13.59个百分点。

    研发投入体现技术基因,海外布局展现全球视野。根据公司公告,公司持续加大高功率产品的研发投入,前三季度研发投入同比增长约87%。同时,公司持续加大在核心原材料和器件的研发投入,逐步推进大功率光纤激光器泵浦源和特种光纤的工艺改进和产能提升,公司目前已在国内设立6个办事处,同时正在海外筹建2个办事处,截止2018半年报,公司客户数量已达800多家。

    盈利与估值:我们预计公司2018-2020年营业总收入为15.30亿元、21.90亿元、29.48亿元,同比增速为60.8%、43.1%、34.6%。预计公司归母净利润为4.60亿元、6.75亿元、9.32亿元,同比增速为65.9%、46.9%、38.0%。预计EPS 为 3.59、5.28、7.28,对应市盈率为39.58、26.95、19.53。维持“增持”评级。

    风险提示:光纤激光器市场竞争加剧,贸易战影响行业下游需求。