传媒行业2018年中报总结:行业供给侧改革下业绩增速放缓,竞争格局改善,关注龙头

类别:行业研究 机构:华金证券股份有限公司 研究员:付宇娣,宋怡萱 日期:2018-10-11

传媒行业业绩增速有所下滑,盈利能力基本持平:2018H1传媒行业实现营业收入2,714亿元,归母净利润305亿元(剔除乐视网),分别同比增长17%、5%。盈利能力方面,报告期内传媒行业毛利率26%,较2017年全年下降1个百分点;净利率12%,基本与2017年全年水平持平;期间费用率方面,2018H1财务费用率略有抬升,销售费用率和管理费用率则略有下降。

    子板块之间业绩增速有所分化:2018H1细分板块归母净利润同比增速由高到低依次为影视动漫(+61%)、互联网(+17%)、营销(+15%)、平面媒体(+1%)、游戏(-8%)、广播电视(-11%)、院线(-20%)。影视动漫板块,受光线传媒出售新丽传媒贡献大额投资收益带动,2018年上半年业绩增速较高;游戏板块,由于流量红利减弱、版号审批自3月起暂停,上半年业绩增速下滑8%。盈利水平方面,我们主要关注的七大板块2018年上半年毛利率由高到低依次为游戏(61%)、影视动漫(32%)、院线(31%)、平面媒体(30%),广播电视(29%)、营销(20%)、互联网(6%)。净利率方面,2018年上半年净利率由高到低依次为游戏(26%)、影视动漫(21%)、广播电视(14%)、平面媒体(12%)、院线(11%)、营销(9%)、互联网(2%)。可见,游戏、影视动漫公司作为内容制作方门槛较高,盈利水平高于其他板块。

    供给侧改革背景下,对外投资力度减弱:传媒行业2017年经营性现金净流量361亿元,同比下降23%,2018H1经营性现金流量93亿元,同比微增5%;2017年投资性现金净流出609亿元,同比减少42%,2018H1投资性现金净流出279亿元,基本与上年同期持平;2017年筹资性现金净流入388亿元,同比减少55%,2018H1筹资性现金净流入62亿元,同比减少54%。可见,2017年以来,受宏观经济形势影响,传媒公司经营性现金净流量有所下降;同时,传媒行业供给侧改革导致行业对外投资力度减弱,2017年以来,投资性现金净流出、筹资性现金净流入规模均有所下降,行业对外投资力度减弱。

    关注商誉减值风险:2014-2015年,传媒行业并购重组频繁,导致2015年末传媒行业商誉同比增长177%,商誉占总资产的比重由2014年末的7.81%提升6.62个百分点至14.43%。2016年以来,商誉同比增速放缓,2017年全年商誉减值损失52.50亿元,同比增长5.8倍。2017年下半年以来,受宏观经济影响及传媒行业供给侧改革引导,预计2018年及2019年行业面临较大的商誉减值风险。

    估值处于低位,推荐关注细分板块龙头:截至2018年8月31日收盘,申万传媒PE(TTM)约21.45倍,处于历史低位,建议关注细分板块龙头。

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