中国化学18年9月经营数据点评:单月收入创新高,高油价受益品种

Q3新签/营收提速,单9月营收创历史新高

    1-3Q18,公司累计新签合同1077亿元,同增80%;其中高毛利率的工程承包及总承包新签订单约574亿元,同增130%。18年至今,公司新签订单已超过历史年度新签订单最高水平(2011年全年新签1023亿元)。3Q18,公司新签订单276亿元,同增108%。1-3Q18公司实现营业收入539亿元(未审计),同增41%;3Q18实现营业收入196亿元,同增52%。3Q收入确认显著提速。单9月,公司实现营业收入85.7亿元,创单月营收新高。

    下半年业绩有望超预期

    18H1,公司收入增速较高,然而利润率降低拖累业绩增速。预计下半年利润率将有显著修复:1)美元升值所带来的汇兑收益主要在下半年显现;2)18H1为低油价时期项目结算高峰,下半年高利润率订单逐步进入结算周期。公司自2016年新签订单增长同比转正,自2017年5月单月收入增速同比转正。随着下游景气度好转,业主盈利能力提升,应收、存货减值风险降低;PTA价格为近4年高点,前期在建工程资产减值计提较为激进(PTA项目净资产已为负数),判断减值压力或者减值幅度均将减少。

    油价持续高位,公司确定性受益

    近期布伦特原油价格最高触及87.3美元/桶。油价中枢稳步提高,国内油气资本开支将持续改善;高油价背景下,煤化工经济性逐步显现,除煤制烯烃以外重点关注煤制油、煤制气等方向变化;下游化工厂入园措施逐步推进,未来将提供较大收入/订单增量。

    报表健康,期待基建业务持续推进

    公司资产负债率在央企建筑类企业中靠后,仅为67%(截至2018Q2),杠杆率还有提升空间;2017年度企业自由现金流约27亿元,为归母净利润1.72倍。公司自17年起,战略布局基建等业务领域,7月份赣州PPP项目落地显示公司长期战略推进卓有成效。其较为健康的资产负债表及现金流量表,为长期战略推进提供有力支撑。

    数据持续验证,趋势并未改变,维持“买入”

    公司订单充沛,保障未来增长。营收高增速,业绩传导将至。下游石化投资高景气,煤化工投资逐步启动,保障成长空间。非化工业务、海外项目订单快速增长,成长天花板打开。基于下游需求复苏、在手订单充沛及收入增长逐步兑现,维持公司2018年-2020年归母净利润预测为25.8、31.1、36.9亿元。现阶段核心跟踪指标均向好,维持“买入”评级。

    风险提示:

    石化投资不及预期、人民币快速升值、资产减值风险。