商业贸易行业周报:零售行业中报业绩全部出炉,验证龙头的马太效应

类别:行业研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:王立平 日期:2018-10-10

市场持续震荡整理,商贸零售板块跌幅略好于大部分行业。上周市场首日大涨后小幅回落,除沪深300外其余指数均下跌,其中上证综指周跌幅0.15%,收于2725.25点。截至周五(8月31日)收盘,沪深300指数收于3334.50点,周涨幅0.28%;创业板收于1435.20点,周跌幅1.03%;中小板收于5844.98点,周跌幅0.12%。行业板块方面,商业贸易上周市场表现比沪深300稍逊一筹,但在28个申万一级子行业中排名第6,处于上游水平。申万商业贸易行业整体周涨幅为0.11%,跑输沪深300指数0.16pct。一般零售子板块周涨幅0.53%,跑输沪深300指数0.25pct;专业零售子板块周涨幅为0.31%,跑输沪深300指数0.03pct。

    18年中报业绩全部出炉,数据充分验证行业龙头的马太效应。上半年零售行业业绩已全面出炉,零售行业公司业绩表现持续分化,行业中逆周期展店、同店增速持续提升的龙头收入及利润增速均位列各版块前五(剔除转型企业)。超市板块中,家家悦及永辉超市利润增速分别位列第三和第五;百货板块,王府井和天虹股份利润增速达30%以上,分别位列第二和第五;专业连锁板块,苏宁易购净利润增速位居第一,剔除出售阿里股份的损益,利润增速依旧位列前三。以上统计验证了我们此前的绩优龙头推荐逻辑。从社零数据看,居民消费增速处于稳步放缓的态势,可选消费增速已不如可必选消费增速。目前超市板块龙头还处在布局渠道深度的阶段,成长性尚未释放完毕,专业连锁板块的苏宁易购也开始积极布局线上及乡镇消费市场,进一步巩固自身渠道实力。面临消费增速下行预期,看好必选消费板块表现持续高增。

    行业分化期优选个股,零售行业各子版块优质龙头受益马太效应。2018年1-7月社零增速较去年放缓,全面进入个位数增长时代,反映到零售行业就是行业公司业绩的显著分化,过去两年持续进行经营效率提升改造、供应线管理精细化、逆势展店的公司已经构筑足够稳固的竞争优势和壁垒;而行业内部分公司则完全跟随消费的景气度波动,在经济增速下行的阶段内在缺陷逐渐放大,导致更难取得增长。行业进入分化期,马太效应显现,强者恒强,继续看好行业内基本面扎实,经营管理能力强,过去几年持续进行业态调整、供应链管理改善及门店开设的优质龙头标的,行业将保持强者恒强的格局。

    投资建议:百货板块,推荐估值便宜、逆周期展店、经营管理改善的个股,首推王府井、天虹股份。天虹股份自去年四季度起,通过轻资产模式拓展新店+快速调改老店,营收取得显著提升,大量新增的体验性业态,重新吸引客流回归。短期需关注各区域极端天气对百货商场的客流影响;超市板块,长期看好高确定性成长龙头,家家悦、永辉超市。家家悦供应链优势突出,向胶东区外扩张带来确定性增长。永辉超市短期受激励费用及云创业务亏损拖累,但核心主业长期成长确定性高。2018H1营收增长21%,二季度增长20%,随着2018年公司展店加速,公司的营收将持续提升;专业连锁板块,苏宁易购业绩拐点已现,营收利润改善趋势明显。线上线下全渠道发力,18H1全渠道GMV增速44.55%,线上GMV同比增长76.51%,其中自营商品同比增长53.40%、占比71.84%。业绩端,18H1营收增速32.16%,归母净利润增速1959.41%,剔除出售阿里巴巴股份影响后归母净利润增速37.95%。

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