裕同科技:不利因素逐步缓解,新业务快速成长

类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:穆方舟,吴晓飞 日期:2018-10-10

本报告导读:

    公司新客户新领域拓展顺利,2017年影响公司利润水平的两大因素——纸张成本和汇兑损失在2018年下半年均有望缓解,新品类、新客户不断孵化成熟成为新增长点。

    投资要点:下调目标价至58.75元,维持增持评级。公司收入端持续拓展新业务和新客户,但合作前期试产、良率等因素将影响毛利率;成本端近一年纸类原材料价格持续高位,产品成本有所提升。考虑公司毛利率受新客户拓展和原材料价格高位影响,下调2018~2020年EPS 至2.35(-0.49)/3.00(-0.6)/3.68元,给予2018年25倍PE,下调目标价至58.75元,维持增持评级纸包装行业增速高于包装行业整体,龙头公司享受行业本身稳定增长及集中度提升双重红利。预计纸包装行业未来平均增速可达到8%-10%左右,高于整体5%-6%增速。行业集中度较低,整合力度逐步加大,龙头企业将享受行业增长和集中度提升双重红利。

    收入端拓展新业务、新区域、新领域,多点发力保障营收增长。近几年公司大力拓展国内其他品牌消费类电子及白酒、化妆品和卷烟行业等高端消费客户,新增客户逐渐成熟稳定成为新的业绩增长点。公司目前在国内外拥有多个基地,贴近下游客户,加快反应速度抢占先机。在新业务、新区域、新领域的共同赋能下,公司将持续扩张纸包装领土。

    包装纸拐点临近,原材料成本压力有望缓解,费用端汇兑影响改善。2017年影响公司利润水平的两大因素——纸张成本和汇兑损失在2018年下半年均有望缓解。预计2018年下半年原材料纸价大幅上行可能性不大,公司成本压力有望缓解。汇兑损益方面,2018年Q2以来汇率出现一定幅度贬值,同时,公司积极采取措施应对汇兑风险,未来汇兑影响预计可控风险提示:新客户拓展前期盈利波动;原材料价格波动;汇率风险。

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