华鲁恒升:乙二醇装置投产,煤化工产业链持续延伸

50万吨/年乙二醇项目进入试生产阶段

    华鲁恒升于10月8日发布公告,公司50万吨/年乙二醇项目生产装置近日打通全部流程,达到70%负荷稳定运行,已生产出优等品,进入试生产阶段。公司作为煤化工行业龙头企业,通过横向及纵向延伸产业链,本次乙二醇装置投产具备重大意义,我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.85/2.16/2.60元,维持“增持”评级。

    乙二醇项目是后续重要增长点

    伴随下游聚酯领域的逐步认可,煤制乙二醇市场空间逐步打开,对石油基产品的替代具备较大空间,盈利前景良好,后续将构成公司重要的利润增长点。据百川资讯,目前华东地区乙二醇最新价格为7430元/吨,油价上涨有望支撑乙二醇价格强势。

    尿素价格上行,公司显著受益

    据百川资讯,十一长假后山东、安徽等主产区尿素主流报价调涨100元/吨至2150-2200元/吨,相比7月中旬价格低点涨幅已达300-400元/吨。近期受印度招标影响,海外尿素价格持续上涨,美国海湾大颗粒最新报价为313美元/吨,相比7月中旬上涨29%,国内方面市场供需趋紧,伴随后续限气影响,尿素价格有望持续上涨。公司肥料功能化项目中的20万吨合成氨及尿素技改项目已于5月投产,后续将持续受益于尿素价格强势。

    醋酸、己二酸等价格回升

    三季度以来,公司其他主营产品价格均有所回升,据百川资讯,华东地区DMF/己二酸/醋酸最新报价分别为0.59/1.06/0.50万元/吨,分别较7月中旬阶段性价格低点回升17%/11%/18%。目前时值旺季,下游持续补货,醋酸等产品市场货源紧张,价格有望维持。

    维持“增持”评级

    华鲁恒升具备“一头多线”柔性多联产优势,油价强势将有利于甲醇、乙二醇等煤化工产品高盈利的维持,尿素价格底部回升利好公司业绩。我们预计公司2018-2020年盈利分别为30.05/34.97/42.08亿元,对应EPS 1.85/2.16/2.60元,结合可比公司2018年平均13倍PE的估值水平,考虑公司产品价格处于高位,给予公司2018年10-12倍PE,对应目标价18.50-22.20元(原值20.35-24.05元),维持“增持”评级。

    风险提示:下游需求不达预期风险,原料价格大幅波动风险。