全球资产配置“沪伦通”系列报告之四:监管完善助力沪伦通进入实推阶段

事件:8月31日,证监会就《上海证券交易所与伦敦证券交易所市场互联互通存托凭证业务监管规定(试行)》公开征求意见。时隔5月4日对《存托凭证发行与交易管理办法》公开征求意见三个月后,证监会对沪伦通存托凭证业务涉及的市场主体以及发行、跨境转换、交易等行为提供了监管依据和规范,沪伦通业务逐步进入实推阶段。

    发行环节:英国公司发行CDR目前仅允许非融资发行,初始的流动性由证券公司做市商提供。根据监管规定,东向业务即伦交所上市的公司不能在我国境内市场通过新增股份发行CDR进行直接融资,只能通过跨境转换机构做市商来建立初始流动性。融资发行增加上市公司股本,使得公司业绩摊薄、市盈率承压,进而对股价波动造成影响,同时可能带来的资金超募和炒作影响也会使得市场流动性波动加大,监管层出于谨慎考虑暂时仅开放东向CDR的存量股票非融资发行。中国公司发行GDR采取融资和非融资发行并行,具有融资功能的GDR发行定价参照基础股票近期股价:西向业务即上交所上市的公司可以在境外以新增股份和非新增股份的方式发行GDR,规定增量发行的发行价格按比例换算后原则上不得低于定价基准日前20个交易日基础股票收盘价均价的90%。

    跨境转换环节:沪伦通东西向业务均允许存托凭证与基础股票之间进行有限额的跨境转换,并设置兑回和转让限制机制以减少制度套利。存托凭证生成和回兑的过程要求具有国际业务经验的跨境转换金融机构来担任,而存托凭证兑回为基础股票时,上交所为防范制度套利,要求GDR的限制兑回期为6个月,境内上市公司控股股东和实际控制人认购的GDR36个月内不允许转让,双向互联互通有利于市场自主调节存托凭证的供需水平。为避免资金流动对市场进行较大扰动,证监会规定了对存托凭证的存续期间的的数量上限,并根据境内上市公司送股、股份拆分等行为进行调整。

    信息披露与监管:信息披露灵活,加强投资者保护,监管规则将持续优化。1)要求境外基础证券发行人定期披露年报和中报,而季报则不强制要求披露。同时,对于不涉及在境内发行CDR的重大资产重组,境外基础证券发行人将其在境外披露的信息同步在境内披露即可。信息披露的灵活性简化了英国上市公司发行CDR的程序,一定程度上提高积极性;2)上交所将对参与CDR的投资者采取一定适应性管理。

    投资标的:沪伦通进入实推阶段,双边市场大盘蓝筹股以及金融机构将受益。不同于沪深港通的“投资者”跨境,沪伦通是“产品”跨境。从双方市场平衡的角度来看,两边会选择较为对等的企业进行挂牌。伦交所方面,支持上交所主板市值规模达到一定标准的公司发行GDR;上交所方面,要求CDR发行人为伦交所主板成熟、优质、流动性较好的高级上市公司,上市年限和市值规模需要符合一定的标准。从存托凭证的中介功能来看,金融机构中有望成为存托人的商业银行和跨境转换机构的券商将受益。