10月7号央行降准点评:数据偏冷,政策趋松

国庆假期再次迎来降准:中国央行公告,为进一步支持实体经济发展,优化商业银行和金融市场的流动性结构,降低融资成本,引导金融机构继续加大对小微企业、民营企业及创新型企业支持力度,中国人民银行决定,从2018年10月15日起,下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点,当日到期的中期借贷便利(MLF)不再续做。至此,年内已累计降准250个BP,大型和中型金融机构存款准备金率已分别降至14.5%和12.5%。

    中长期看,降准有利于缓解实体经济资金成本压力,但对结构的引导或更为重要:本次降准释放1.2w亿,其中4500亿用于偿还MLF到期资金,因法定存款准备金利率为1.62%,而一年期MLF的利率为3.3%,这一置换将有效降低银行资金成本,同时释放的7500亿资金也有望为实体经济带来更多的活水,从而引导实体经济融资成本的下行。年初以来,投资下降,消费减缓,出口承压,近期数据更是面临较大的挑战,9月 PMI仅50.8%,较上月大幅下降0.5个百分点,订单尤其是出口订单大幅下降,而原材料价格则不断走高。数据偏冷虽有外围贸易战的影响,但更多还是缘于国内去杠杆大背景下的资金成本上行,虽然以10年期国债收益率为代表的无风险利率从年初以来整体下行,但实体融资成本却不断攀升,资金风险偏好明显下降。降准有利于整体资金面的宽裕,但资金的引导或比总量宽松更为重要。

    短期看,降准有望缓解外围市场冲击:假期期间,全球经历股债双杀,美国失业率创下1969年以来新低,美国最新PMI一枝独秀,12月份加息概率提升,另一方面,意大利政府提出2019年财政赤字率为2.4%,引发市场对欧洲市场担忧,美欧一强一弱使得美元指数不断走高,引发全球风险资产动荡,人民币也同时面临压力,而假期期间彭斯讲话则令当前对贸易战的担忧雪上加霜。整体上,国庆假期期间消息面偏空,在此时间点降准也有利于对冲负面消息的冲击,提振市场信心。

    人民币贬值压力不大:美元指数不断走高,美国10年期国债收益率已攀升至3.23%,新兴市场国家货币包括人民币均承受着一定的贬值压力,市场此前担忧降准或进一步加剧人民币贬值压力。但正如央行点评报告中所言:此次降准并不会加剧人民币贬值压力。首先,本次降准与10月中下旬的税期形成对冲,更是为了缓解资金压力而非大幅放松,其次,中国经济以内需为主,出口竞争力较强,进口依存度适中,人民币汇率有条件在合理均衡水平上保持稳定。我们认为,美国当前处于加息后半期,对后续的加息也基本反映在当前的市场走势中,人民币前期贬值也已经充分反映了市场的预期, 后续继续破“7”的概率较低。

    期待后续更多政策发力:前期,积极的财政政策将更加积极,基建持续发力,在个人所得税实行新税法政策之际,国务院再次强调为企业减税降费减税降费力度加大,尤其是增值税税率三档并两档或提速;市场方面,养老目标基金入市、引导外资进入市场、理财新规颁布,银行理财可间接投资股票等均在引导增量资金入市。目前A股估值处在历史低位,即便放眼全球,沪深300估值水平也显示优势,当前估值低位,政策发力之下,我们认为市场有望维持反弹行情。

    风险提示:宏观经济大幅下行。