立讯精密:新品放量叠加经营效率提升,驱动3季度业绩超预期

事件立讯精密上修3季报业绩预告简评上修3季度业绩预告区间,大幅超出市场预期立讯此前在中报预告三季报归母净利润为13.5-14.6亿,同比增长25-35%。最新披露上修为15.7-16.8亿,同比增长45-55%,对应Q3单季净利润为7.4-8.5亿,同比增长85-113%,较Q2单季同比增速(29%)大幅提升。

    Q3新品全面放量,爬坡进程好于预期新iPhone 于6月进入备货,此后逐步爬坡,9-10月为量产高峰。

    立讯全面参与新机种的天线、无线充电、马达、微电声等产品,我们判断新项目爬坡顺利,利润率提升较快(尤其是9月)是3季度业绩上修的主要原因之一。从重点产品来看,1)LCP 天线日峰值产能达20万套以上,新品份额约50%;2)新iPhone 无线充电接收端独供,且配合苹果积极推进AirPower 等项目;3)马达方面为一款新机种主力之一,5条产线爬坡顺利;4)微电声负责新机多个料号,份额约20-30%,经过调整后其盈利能力已较上半年明显提升。

    精细化管理驱动各业务向好,公司整体效率提高我们认为立讯在Q3关键期利润率显著提升,反映其精密制造基因进一步强化,有利于新老业务持续向好:1)依靠极强的学习能力以及制程理解能力,有效缩短新业务的学习周期;2)老业务如PC、通讯连接器、AirPods 等,立讯亦不断优化制程,提高生产效率,其盈利能力明显增强。

    业绩大幅提速,中长期成长明确,维持首推立讯上修3季度业绩预告,业绩增速大幅提升,反映下半年新品全面放量,以及新老业务盈利能力提升超预期的贡献。Q4为行业旺季,仍有较大经营弹性,同时双赢股权交割可能产生约1亿损失(商誉减值与交易费用等),此外股权激励费用约0.5亿。大客户核心零组件已奠定消费电子龙头地位,而通讯、汽车电子等领域弹性初步显现,长期看点十足,成长空间和路径确定。综上我们预计2018-20年净利润为25/34/46亿,对应PE 为24/17/13x。

    考虑年末估值切换,按19年30x 给予目标价24.9元,维持“买入”!