《理财新规》正式稿四问四答:短期效果理性看待,长期变化值得乐观

事件:9月28日,银保监会发布《商业银行理财业务监督管理办法》。整体来看,正式稿较征求意见稿并没有收紧的规定。

    明确公募理财可间接或直接投资股票,是较征求意见稿中最大的超预期之处。银行体系内发行的公募理财可通过投资公募基金间接入市,银行通过理财子公司发行的公募理财可以直接投资股票(将在《理财子公司》办法中体现),而此前征求意见稿中说法是由银保监会另行制定,市场理解为受到一定限制或者不能投。但预计短期内理财资金配置股票比例不会很快提升,一是受到银行风控对大类资产投资比例限制,二是打破刚兑后银行为减少理财净值波动也不会过于激进,权益资产配置比例的提高是一个长期渐进的过程。

    理财投非标规定并无超预期之处,预计延续下降趋势但降幅会趋缓。虽然7.20补充通知后放开了老产品可投一部分非标,但由于受到额度限制(非标额度还在,不是无休止投放)、期限限制(时间太长的做不了,不能超过2020年底)、主体限制(有选择的做,风险比以前更严格一些),目前银行发行老产品投非标的规模仍然较低。从社融中的信托贷款、委托贷款来看,在补充通知下发后,7、8月表外融资继续下降但降幅趋缓,预计这一趋势仍会延续。

    赋予理财子公司更多优势,与公募基金、券商资管、保险资管公平竞争。银行通过理财子公司开展理财业务较银行体系内开展理财业务具备更多优势:1)公募理财可以直接投资股票;2)理财销售起点进一步降低,具体由理财子公司自行把握,监管不再设立销售起点;3)扩大销售渠道,不仅限于银行业金融机构,可能还包括大型互联网巨头和第三方财富公司;4)私募基金可以纳入理财投资合作机构范围;5)个人首次购买理财产品可以通过网上面签;6)允许发行分级理财产品。

    银行理财规模已经开始企稳,理财手续费收入降幅有望收窄。银行非保本理财余额在6月末见21万亿后触底(2017年末、2018年5月末分别为22.17万亿、22.28万亿),随后在7.20资管新规补充通知下发后开始逐渐回升(允许货币类产品和半年以上的定开产品参照公募基金采用摊余成本法,对银行理财保持一定的规模影响很大),2018年7月、8月末分别回升至21.97万亿、22.32万亿,预计下半年理财业务收入增速较上半年的-27%有望收窄。

    投资建议:回调后坚决布局。预计下半年银行股基本面平稳,切换至明年估值只有0.7x19PB,依然位于估值底部。行业比较上看,贸易摩擦对银行基本面影响弱于其他行业。标的上选择确定性相对高的银行(收入增长持续性高、拨备充足抵御风险能力强),首推招行、宁波,其余推荐农行、工行、上海。

    风险提示:1)经济下行超预期;2)中美贸易摩擦进一步升级。