广汇能源:抓住LNG市场机遇,三季报预增超420%

事件:2018年9月27日,公司发布2018年三季报预增公告,预计2018年三季报归母净利润12.9—13.1亿元,同比增长420%—429%;扣非净利润12.98—13.18亿元,同比增长495%—505%。对此,我们点评如下:三季报预增超420%,业绩拐点已至。公司自17H2起,营收、归母净利润增长迅速,2018三季报业绩预增超420%。同时,公司经营现金流也自17H2起表现良好,18H1+147.85%。

    经营现金流改善使得有息负债持续下降,有息负债率从16年/17年底54%/48%下降至18H1的43%;财务费用也从17H2的7.86亿元高点下降为18H1的5.21亿元。目前已形成以LNG和煤化工为核心、煤炭为资源平台的“2+1”布局。煤化工业务目前仅有哈密煤化工,估算其17年权益利润5.32亿元;LNG板块包括吉木乃工厂、启东LNG接收站,估算17年权益利润1.20、3.10亿元。

    LNG板块:黄金时代踏浪人,启东LNG接收站为主要增量。在天然气供需紧平衡大势下,LNG标的将受益于价量齐升。(1)启东LNG接收站:一二三期周转能力为60/115/300万吨(合8.4/16.1/42亿方/年),一期已于17年6月投产,二/三期预计18年底/20Q1投产,目前主要通过槽车运送至燃气加注站、一般工业用户;远期通过启通管道送至燃气电厂。(2)吉木乃液化工厂:通过收购TBM公司,锁定哈萨克斯坦斋桑气田低价气,具备成本低、供气稳的优势。

    煤化工板块:立足新疆煤炭资源,深耕煤化工实现资源变现。(1)煤炭资源:拥有淖毛湖、喀木斯特两大矿区,产能2000万吨/年,为公司煤化工提供自产煤,剩余部分外销。(2)哈密新能源:以公司自产煤为原料生产LNG\甲醇,具备成本优势。(3)清洁炼化+煤焦油加氢:一阶段生产煤焦油、兰炭,已部分投产;二阶段煤焦油加氢得柴油、石脑油,预计满产毛利20余亿元。

    投资建议:维持“审慎增持”评级。公司已经进入秋收期,17年下半年以来现金流、净利润双双增长。1)LNG板块:预计LNG市场中短期仍处于黄金时代,迎来量价齐升。公司主要增量来自于启东LNG接收站,预计18年贡献利润6.33亿元。2)煤化工板块:中短期内哈密能源仍是重要业绩来源,预计18年权益利润为7.95亿元。清洁炼化项目部分已于7月转固,未来增量可期。我们调整公司2018-2020E归母净利润预测为19.03、26.33、29.80亿元,对应9月26日收盘价PE分别为17.8\12.9\11.4倍,维持“审慎增持”评级。

    风险提示:清洁炼化项目投产延迟,LNG价格下跌。