10月降准点评:利好社融,配合地产宽松效果更佳

事项:

    继今年三次定向降准后,10月7日午间,中国人民银行官网消息称,从2018年10月15日起,下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点,当日到期的中期借贷便利(MLF)不再续做。

    央行相关负责人在答记者问时表示,降准所释放的部分资金用于偿还10月15日到期的约4500亿元中期借贷便利(MLF),这部分MLF当日不再续做。除去此部分,降准还可再释放增量资金约7500亿元。

    评论:

    本次降准的背景:宽松的货币市场,偏紧的信用扩张,严峻的投资形势。本次降准1个百分点,幅度高于市场预期,符合7月降准前的市场预期(年前降准1.5个百分点)。虽然有4500亿MLF不续作作为对冲,但MLF动态调整灵活性显然大于准备金率,央行继续释放宽松信号,无疑是利好。

    降准超预期有国内外多重因素,9月经济数据出现加速下滑迹象,香港市场在国庆假期下跌4%;美国方面持续释放强硬信号,外需面临较大不确定性等。我们认为,国内因素是主要原因,当前虽然货币市场依然宽松,社融有所改善,但仍处于收缩区间,且以投资形势并不乐观,经济面临下滑压力。

    降准在资金供给端锦上添花,需求端扑朔迷离。银行表内外可用资金并不充裕。本轮降准释放资金一万多亿,有利于释放银行资金支持实体经济,即使其中部分置换MLF,也大大减轻了银行资金成本端的压力,更有利于中小银行。

    房地产市场宏观与微观的背离反映出政策与金融条件的传导时滞--因城施策的房地产限制并未大幅宽松,按揭贷款未放松仍在上行。也反映出头部房企与中小开发商在融资能力上的巨大差异,3季度大型房企以较低成本发债,但中小房企、高负债房企信托融资成本持续上升,降低购地热情、非核心区降价促销也就不足为奇。

    如果三季度以来的利率下行趋势延续,为稳内需而对房地产市场的限制政策有所解除,房地产市场预计会持续回暖。

    总结:1、消费、外需等中期趋势下行;短期投资数据依赖地产,也面临较大的回调压力;2、新一轮大规模基建投资顶替房地产投资地位可能会在未来半年看到;3、结合本次降准,货币政策向社融的传导于4季度会看到较好的效果,如果配合房地产政策的适度宽松,效果最好,有利于大金融地产板块,银行板块估值处于历史低位,4季度潜在收益大于风险。如果信用宽松成为现实,实体经济数据下滑将不改变银行估值修复逻辑;4、宽松货币-房地产周期的逻辑更有利于中小银行,持续推荐弹性品种--招商银行、宁波银行、南京银行,关注低估值的光大银行、兴业银行、中信银行。

    风险提示:宏观经济大幅下行,中美摩擦加剧。