种子生产-现代种业专题一:变革力量正在积累

全球种业:巨头垄断

    种子行业位于整个农业产业链的起点,是最重要的农业生产资料之一。根据Phillips McDougall数据,2017年全球主要国家商品种子市场规模约383亿美元,行业10年CAGR为6.1%;其中2015年,美国国内市场规模约158亿美元,位列全球第一,中国国内市场规模仅次于美国,约105亿美元,仅中美市场就占全球约七成。

    现代种业共经历三次结构变迁,其中技术进步、产权保护与兼并重组是其发展的三大动力,而第三次垂直并购、产业整合,开启了现代种业模式:以孟山都为代表的农化企业进军种业市场,纵向并购实现了种子研发的规模经济和范围经济,同时达到农化产品和种子渠道的整合。经历了第三阶段,市场集中化进程加速,研发、渠道等资源不断向龙头企业集聚,“强者恒强“的马太效应彰显,2017年孟山都(Monsanto)、陶氏杜邦(Dow Dupont)和先正达(Syngenta)的市占率分别为28.5%、21.5%和7.4%,CR3合计约57.4%

    中国种业:大而不强

    据全国农技推广中心统计,2016年我国种子终端市值为1230亿元,10年CAGR约8.1%,高于全球水平。由于杂交种子第二代便产生性状分离,其商品化率一般为100%,成为商业竞争的主战场,其中玉米种子市值规模达279亿元,杂交稻139亿元。 与全球范围的情况不同,我国种业仍以中小企业为主,据全国农技推广中心的数据,2017年种业市场前10占有率为18%,尽管水稻集中度较高,其中杂交稻37.46%,但与美国等发达国家70%-90%的市占率水平相比仍有较大差距。分散的市场使得“公地悲剧”轮番上演,无序竞争下库存持续高企,加上常年知识产权保护不力,“劣币”横行,导致长周期的研发创新不受重视,同质化竞争加剧,行业在产业链上的价值分配能力被压制。

    变革力量正在积累 1)品种井喷短空长多:伴随审定“放管服”,2018年通过国审玉米516个、国审水稻268个,分别同比增加201.8%和50.6%。短期内,品种同质化形势更加严峻,但是长期实际降低了制度成本,促使企业对市场需求做出更迅速的反应的同时使品种竞争回归市场,有利于创新型企业持续成长,以隆平高科为例,作为杂交稻种的业内龙头,公司2018年国审品种数量57个,占全国总数的21.3%,较2015年增加17.5个百分点,龙头效应凸显。 2)创新带来溢价与成长:期看,鉴于资源禀赋限制,播种面积存在天花板,种业发展需要动能转换,研发带动品种持续升级从而带动行业价格增长才是市场规模扩张的长远之计。

    3)行业整合静待质变:我们长期看好国内种业发展,并期待诞生具有全球竞争力的种业巨头。相对前三次整合浪潮,我们在第四次全球并购浪潮(2015年至今)中发现了中国企业的影子:主板上市公司并购事件频次显著增加;国内企业参与海外并购,扩大业务版图,如中国化工430亿美元收购先正达、隆平高科收购陶氏益农拥有的巴西业务、中粮集团收购尼德拉农业等。

    风险提示:农产品价格大幅下跌导致生产资料端如种子等农资品价格萎靡;销售渠道监管不力导致假冒产品挤占市场;完全放开海外企业在中国的种业投资限制,体量悬殊下导致国内种企竞争失利。