煤炭行业周报:焦价拐点博弈已经展开,动煤静候10月拐点

运输:进口为沿海运价托底,旺季需求决定四季度走势。目前“进口转内需”是支撑港口成交量和沿海运价的主要因素。按照历史煤价调控的时间节点和政策目标推演,煤价总量控制的政策短期难以放开,即10月下旬的旺季到来以前,沿海运价将持续高位运行。在旺季到来的10月下旬,终端电厂的需求将直接决定沿海运价走势。若旺季需求与去年同期持平,边际增强的采购将在进口转内需的助力下推涨港口成交量,协同坑口的成本推动使得煤价趋势性上行。若旺季需求明显偏弱,则会使得进口总量控制政策不做调整,港口成交量将维持现状,即沿海运价将在当下水平下横盘。

    动力煤:煤价在上行通道中静候10月下旬的新临界点。节前一周沿海6大电厂日耗周平均值为61.07万吨/天,相对去年同期低13.20万吨/天,沿海电厂日耗同比明显偏低。在节假期间,日耗一路下跌至50万吨/天以下的水平。按照煤炭消费的季节性特征分析,旺季将在10月中下旬逐步开启。在旺季开启之前,港口煤价的决定因素为港口成交量和坑口煤价,其中港口成交量以需求的形式作为港口煤涨价的动力,坑口煤价以成本的形式成为港口煤价下跌的阻力。展望10月,在旺季需求兑现之前的中上旬,港口煤价的成本端将依旧坚挺,而需求端在进口总量控制不放开的政策倾向下也能继续维持,即港口煤价仍将在旺季预期里的上行通道中继续温和探涨。到10月下旬,终端电厂真实需求逐步兑现,需求水平将直接转化为进入下半场补库的内陆电厂的采购力度,届时坑口煤价、短倒费将直接与需求挂钩,港口煤价成本端将出现新趋势。在需求端,旺季需求将会同时影响进口政策的方向和沿海电厂的采购力度。供需两端的合力将直接决定四季度的煤价走势。

    双焦:拐点博弈已展开,焦价提涨的关键在钢价。自7月以来,全流程焦炭库存样本数据一直横在700万吨的水平,意味着供需面的波动其实都是基本可以忽略的,左右价格走势的真实力量是贸易商补库去库所引起的内部库存结构调整与交易参与各方情绪的共振。而在近期,这个衡量供需面的样本库存数据出现了明显的下降,即此次焦炭价格下跌期间,其供需面是在向好的。在库存的内部结构上,四港合计库存已经降至240万吨(相对2017年内最低点高28万吨,与2018年内最低点基本持平),意味着此轮对焦炭价格构成的贸易商出货已经结束或者已经接近尾声,即提涨的条件已经具备。在催化因素上,则需要有贸易商再次备货或者钢厂提产,目前,后者已经体现在了高炉检修结束和唐山限产边际放松上(力度相对较小),当提产撬动补库以后,焦炭价格涨幅将较为可观。目前,山西宏源焦化厂已经发起第一轮提涨,拐点博弈已经正式开始。

    新闻:河北省印发焦化排放新标,标准严于特别限值排放标准。河北省省环境保护厅29日印发《炼焦化学工业大气污染物超低排放标准》将于2019年1月1日实施。是国内首个炼焦化学工业大气污染物排放地方标准,加严了对焦化各工序颗粒物排放的控制,颗粒物的超低排放限值均为10毫克/立方米;对焦炉烟气实施超低排放控制,在基准含氧量8%条件下,颗粒物、二氧化硫、氮氧化物排放限值分别为10毫克/立方米、30毫克/立方米、130毫克/立方米。上述排放限值也低于国家相关标准中15毫克/立方米、30毫克/立方米、150毫克/立方米的大气污染物特别排放限值标准。

    投资策略。动力煤仍处于上行通道中,我们继续首推神华和陕煤,其中神华值得特别关注,该标的存在明确的价值重估预期差。焦化行业我们维持“景气度确立,踩着价格节点布局”的策略,当下现货价格底部已经出现,我们首推开滦。

    风险提示:贸易战影响超预期、电煤需求不及预期、钢价大幅下跌