评央行下调部分银行存款准备金率:降准时点早于预期,货币政策更重国内环境

事件:2018年10月7日,中国人民银行宣布,从2018年10月15日起,下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点,当日到期的中期借贷便利(MLF)不再续做。

    我们点评如下:

    降准时点早于预期,货币政策更加倾斜国内环境 在美国加息背景下,央行在国庆长假之后选择了降准,超出了我们之前年底降准的预期,一定程度上确认了经济放缓,货币政策更加倾斜国内经济,稳增长的逆周期调控意愿加大。

    8月金融数据点评中我们指出,由于存量影子银行和信用债到期规模过大,9月社融数据将创新低,之后将逐渐企稳寻底,然而本次降准一定程度上显示金融数据的探底幅度比我们预期的要更大。

    汇率仍将制约货币政策,需继续保持关注 时点选择上,本次降准选择国庆节最后一天而非节前,一方面是距美国加息时间稍远,另一方面也避开了国庆黄金周出游换汇高峰,有效避免了节假日贬值预期发酵所导致的大规模换汇行为。再考虑到国庆假期间海外市场波动,此时点降准有助稳定国内经济和资产价格预期。 央行在沟通交流中特意提及降准与贬值之间的关系,也提到了央行将采取必要措施稳定汇率,反映贬值预期依然是央行重点关注对象,后续需保持汇率变化及货币等政策的应对。

    银行间流动性将更加宽松,无风险利率将再次下行 根据央行答记者问披露,本次降准将置换4500亿元的MLF到期量(目前MLF存量余额约5.2万亿),额外释放基础货币7500亿元,降准将带来银行间流动性的进一步宽松,我们预计伴随着财政支出的超季节性,年底前银行间流动性将十分宽裕,无风险利率可能出现新一轮下行。

    降低银行体系成本,继续利好高同业占比,高ROE的银行 静态来看,本次降准将为银行体系释放约1.2万亿元零成本基础货币,按照3.2%的MLF操作利率,1.62%的法定存款准备金利率,将直接降低银行体系成本约190亿元,提升净息差约1个BP,利好银行板块的相对收益。

    银行体系宽松,将带来同业市场利率继续下行,也将降低整个银行体系,尤其是同业占比高的银行成本。由于信用端传导阻滞,风险溢价可能会被动走扩,这一格局更加利好业绩相对稳定的高同业占比、高ROE的银行。

    风险提示:1、国际经济及金融风险超预期;2、金融监管执行力度超预期;3、利率波动超预期;4、经济增长超预期下滑;5、资产质量大幅恶化;6、贸易摩擦升级超预期。