亿联网络:SIP话机业绩稳健,视频业务打开长期成长空间

亿联网络作为统一通信领军企业之一,长期专注于SIP 话机的研发销售,主营业务快速增长。同时,新兴VCS 业务拓展成效初显。本报告从各项业务角度和财务角度对其进行了详细梳理。

    核心观点

    传统主业(SIP)支撑短期业绩,销售量不断增长。SIP 话机行业受益现代企业通信模拟向数字的转型需求,行业稳步增长并呈现寡头竞争格局。公司凭借构建起技术、性价比、渠道独特的竞争优势,在中小型企业细分市场取得领先,2017 年超越竞争对手Polycom 位居全球第一。同时公司加强与运营商合作,逐渐向高端行业渗透,销售量有望继续保持增长。

    ROE 高,财务指标健康。公司ROE 高,主要来自于较高的净利率与总资产周转率的贡献;公司资产结构优良,无付息负债,经营质量高,流动性好;基于稳定高质量的盈利能力,公司整体分红率较高。

    新兴业务(VCS+云通信)开拓市场,增添成长动力。公司在夯实传统主业的同时,横向拓展VCS 视频会议系统业务。VCS 业务市场规模更大,该业务连续两年高速增长,有望成为公司成长新引擎;此外,公司敏锐抓住行业发展趋势,纵向向云通信发力。一方面加强与云通信平台合作,另一方面自研云通信项目。公司云通信项目即将进入市场推广。

    财务预测与投资建议我们预测公司2018-2020 年归母净利润分别为8.00/10.04/12.44 亿元,对应EPS 分别为2.68/3.37/4.17 元。考虑到公司SIP 市场龙头地位,新兴VCS业务与云平台业务成长性等因素,按照2018 年业绩采用相对估值法,参考可比公司市盈率调整后均值26 倍,对应目标价69.62,首次覆盖给予增持评级。

    风险提示

    传统业务市场竞争风险、新业务进展不及预期

    汇兑损益影响

    国际贸易摩擦升级。