保隆科技:受益于渗透率提升的TPMS龙头

公司是TPMS龙头企业。公司主要产品TPMS、排气系统管件、气门嘴、平衡件、汽车电子产品等,现阶段排气系统管件、TPMS是主要收入和盈利来源,17年收入比重86.4%。随着TPMS渗透率提升及汽车电子产品配套量扩大,预计未来TPMS是主要增长点,汽车电子盈利贡献将逐步提高。

    TPMS:未来盈利增长弹性所在。TPMS国家强制安装标准出台,自2020年1月1日起,所有新产乘用车将开始实施强制安装,法规强制安装将打开市场空间,预计2020年TPMS系统市场空间在51亿元左右。公司TPMS产品主要分为自制和外购产品,自制的TPMS产品覆盖主流自主车企及进入了上汽通用,郑州日产等合资品牌,国内TPMS处于快速增长阶段。公司联手霍富,加速全球化布局。随着TPMS渗透率提升,2012年TPMS收入比重10.8%,2017年比重上升至24%,预计18年收入比重在28%左右。

    汽车电子:未来重点布局。与英孚合作布局传感器,主要生产:压力类传感器和光学类传感器。公司已获得上汽乘用车、神龙、东风柳汽和奇瑞等客户的多个项目定点;360环视系统已获车企项目定点,汽车电子为公司未来发展提供新的增长点。

    排气系统和气门嘴业务:预计维持稳定增长。排气系统和气门嘴现阶段仍是公司主要收入来源之一,因TPMS等产品收入比重快速提升,二者收入比重有所下降。排气管件在国内市占率持续提升,后保尾管和热端管增速高于排气尾管,预计18年保持稳定增长。随着2020年相关法规正式实施,TPMS气门嘴营收占比逐步提高,气门嘴产品结构将继续优化,预计18年气门嘴收入同比增长20.7%左右。

    财务预测与投资建议

    预测2018-2020年EPS为1.07、1.24、1.41元,可比公司为汽车电子及零部件相关公司,可比公司18年PE平均估值24倍,目标价25.68元,首次给予增持评级。

    风险提示:TPMS配套量低于预期、气门嘴、排气系统管件配套量低于预期,均将影响盈利增长、汇率波动风险。