三一重工:经营质量提升,龙头三一稳步向前

事件:三一重工股份有限公司于2018年9月13日收到上海证券交易所上市公司监管一部《关于对三一重工股份有限公司2018年半年度报告的事后审核问询函》,近日,公司根据相关要求,对其毛利率及业绩持续性等生产经营问题及报表内的其他问题进行了详尽答复。

    核心观点 起重机毛利率下滑系产品结构变动:公司在中报的披露,公司起重机产品收入达到41亿左右(占比14,6%),产品毛利率为24.6%,比上年同期减少8.54%。根据公司的回复,起重机毛利率下降的原因如下:

    (1)国内、国际市场结构的变化:毛利率偏低的国内销售(低毛利的中小吨位汽车起重机产品需求旺盛)比重从60.9%上升到78.8%,毛利率偏高的国际销售(高毛利的越野吊、大吨位起重机、履带吊产品)比重从39.1%下降至21.2%。

    (2)国内产品结构变化:在国内汽车起重机市场,公司起重机中毛利率偏低的中小吨位产品(50T 及以下)占比从上年同期的46%上升到58%。

    经营越发稳健:近几年来,公司通过首付比例/付款周期等方面的加强,及后期GPS 锁机及ECC 数据统计等方式,不断提升公司在销售/回款等方面的风险控制能力。客户逾期未能及时还款的余额占总销售额的比例不到2%。

    公司新增逾期代垫和回购款逐年减少,逾期代垫和回购款余额逐年下降,半年度已经由年初41.61亿元下降至35.39亿元。另一方面,公司代客户垫付逾期按揭款、逾期融资租赁款及回购款合计35.39亿元,相应计提坏账准备金额10.35亿元,坏账准备计提率29.23%,较公司整体坏账准备计提率高17.68pct。

    财务预测与投资建议 由于行业整体及政策趋势向好,公司三费的快速下降,盈利能力提升,我们预测公司18-20年EPS 为0.70/0.83/1.00元;根据相对估值,给予公司2018年20倍pe,目标价为14.00,维持买入评级。

    风险提示 宏观经济下滑及设备更新不及预期风险,汇率风险。