扬农化工:拟并购杀菌剂标的,完善公司农药产品

事件:公司发布公告,控股子公司优嘉公司与宝灵公司及自然人股东代表签署《关于收购南通宝叶化工有限公司股权之意向书》,优嘉公司拟以现金收购宝叶公司100%股权。

    拟并购杀菌剂标的,进一步丰富农药品种。

    公司是国内杀虫剂和除草剂行业的双龙头,2018年上半年,杀虫剂实现收入14.92亿元,除草剂实现收入12.72亿元,杀菌剂则是公司相对薄弱的品种。此次并购的宝叶公司为原南通市第三化工厂,始建于1966年,主营杀菌剂,是国内首家生产代森锰锌的企业,根据宝叶化工公司主页介绍,公司与沈阳化工研究院等其他科研机构联合研究开发了“代森锰锌、代森锌、代森联、丙森锌等系列产品”、“福美双、福美锌”等福美系列产品"和“四螨嗪”等多种原药、化工中间体以及新型制剂,年产农药近两万吨。宝叶化工2017年收入1.12亿元,净利润915.19万元,2018年1-7月收入6318.89万元,利润总额301.62万元(未审计)。拟并购宝叶公司,一方面将丰富公司的农药品种,另外宝叶公司在位置上与优嘉公司毗连,有利于拓展公司的发展空间,进一步提升公司后续项目承载能力。

    此前,公司与中化国际签订了协议,拟并购中化作物和沈阳中化农药化工研发有限公司,将加强研产销一体化。一系列并购将强化公司在国内农药行业的龙头地位。

    菊酯业务持续高景气度,如东二期三期连续增厚公司业绩。

    目前菊酯行业继续高景气,功夫菊酯维持30万元/吨,联苯菊酯价格40万元/吨以上,在环保持续高压的环境下,公司作为一体化布局的企业,将维持较高盈利。公司另一个主要产品麦草畏目前价格10万元/吨,位于绝对底部。公司如东二期基本投产完成,如东三期在审批完成后将开始投建,如东二期、二期投资额都在20亿元左右,对公司现有产品和产能进行了有效补充,将不断增厚公司业绩。

    通胀预期及环保监管加强,公司作为农药龙头最为受益。

    通胀背景下,农产品价格上涨,农药行业有望整体受到关注,公司作为国内龙头最为受益。此外,在国家意志以及严格的环保监管下,农药行业集中度不断提升,落后产能被淘汰,龙头企业持续扩张,将有望培育出具有国际竞争力的大型企业集团,公司也是最为受益的标的。

    维持“强烈推荐-A”投资评级。公司是国内农药行业的绝对龙头,主要产品菊酯景气度不断超预期,麦草畏推广稳步增加,“十三五”期间农药集中度提升加速,龙头企业不断成长,公司有望充分受益。预计公司2018-2020年归母净利润分别为11.03亿、12.12亿和14.14亿,对应PE分别为15倍、13倍和12倍,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:产品价格大幅波动的风险,新产能投建较慢的风险,下游需求不及预期的风险,环保力度减弱的风险。