青松股份:即将驶入化妆品赛道的新成员

新化妆品投资标的即将出世。据Bloomberg数据,欧莱雅国际化妆品公司最新季度亚洲(中国)地区营收同比增速26.5%,大幅领先其同期全球营收增速9.1%,中国成为其海外增速最快化妆品消费市场。据Wind数据,2017年中国化妆品行业规模达3679亿,且自2018年1月份起,国内化妆品行业零售额累计增速13.3%,领跑社会消费品零售总额增速9.3%。虽然中国化妆品市场潜力如此巨大,但当前中高端市场消费红利却长期被欧美等外资品牌抢占,针对这一情况,我们曾对国产品牌提出了部分发展建议(参见美奢消费系列之十三),长期仍然看好国产中高端市场,并希望在当前贸易关税政策调整,和韩国化妆品行业发展路径的基础上,找寻并挖掘具备深度发展潜力的化妆品投资新板块--ODM化妆品代工企业。

    青松股份本次拟收购标的诺斯贝尔,为本土ODM化妆品代工企业龙头,主营面膜产品研发和生产,17年中报营收6.68亿元,净利润0.88亿元,同比增长46%,14-16年净利润复合增速44.7%。

    受贸易战日化产品关税再提升影响,国际品牌本土代工需求增加,ODM代工模式为国际知名品牌提供优质产能保障。为控制税务成本,国际知名品牌或会选择在中国寻求代工机会,因此以诺斯贝尔为代表的国内一线代工企业将有极大机会获得国际订单,提升营收能力和行业渗透度。

    ODM代工模式可为新兴小众品牌及国产优秀品牌提供高端精品研发。新兴小众品牌多会选择优质ODM代工企业为其提供研发创新保障,而国产优秀品牌会择品类携手代工企业为品牌量身定做部分爆款单品,维护品牌高端化新品定位。

    青松股份若完成整并,估值具有潜力。基于化妆品生产企业的原料需求,其主业生产的松节油深加工产品,被广泛应用于日化、香精香料、化妆品等化工行业。考虑收购标的并未发布2017年报,我们预计公司2017年EPS为0.59元/股,对应2018年9.25日股价的PE为22.7倍,对标韩国三大化妆品代工品牌KOLMAR、COSMAX和COSMECCA,其当前PE分别为32.93/59.69/32.96倍,可见青松股份在收购诺斯贝尔后在化妆品行业仍具有较大成长空间。由于当前仍未完成整合,仍暂无评级。

    风险提示:核心技术更新换代风险、环保风险、ODM业务经营模式风险,审批未通过风险。