广汇汽车点评报告:恒大入股广汇集团,广汇汽车价值重估

事件:

    公司近日公布,2018年9月21日,公司控股股东广汇集团、实际控制人孙广信与恒大集团签署了《战略合作协议》和《投资协议》。按照协议书约定,由恒大集团以自广汇集团现有股东受让股权并向广汇集团增资的方式进行投资,本次投资以剥离部分净资产后的估值作为净资产计价基准,投资总金额为144.9亿元,其中:股权转让对价金额为66.8亿元(获得广汇集团23.865%股权,增资摊薄后为18.505%);增资金额为78.1亿元(获得广汇集团22.459%的股权),上述交易完成后,恒大集团合计持有广汇集团40.964%的股权,为广汇集团第二大股东。

    点评:

    本次交易是对广汇集团资产价值的认可,作为上市公司的广汇汽车资产价值有望重估。广汇集团主要从事能源、汽车销售、物流及房地产等业务,旗下拥有广汇能源(600256.SH)、广汇汽车(600297.SH)、广汇物流(600603.SH)、广汇宝信(01293.HK)四家上市公司,其中,广汇集团持有广汇汽车32.50%股份。广汇集团2016年及2017年两个年度税后净利润为人民币39.88亿元及39.43亿元。广汇集团于2018年6月30日的扣除某些将被剥离业务后的资产净值为人民币269.64亿元。恒大向广汇集团增资78.1亿元并获得17.099%的股份比例,以此推算,对广汇集团的估值为456.75亿元,对应1.69倍PB,对应11.5倍PE。截至9月24日,作为上市公司的广汇汽车估值为1.37倍PB,我们认为其价值被低估。此次交易后,广汇汽车的价值有望重估。

    恒大布局新能源汽车产业,未来双方将会资源对接与产业链深度整合,有利于挖掘新的增长点。恒大今年连下三子,布局汽车制造和流通领域。2018年6月25日,恒大集团以67.46亿港元收购香港时颖公司100%股份,间接获得SmartKing公司45%的控股股权,而SmartKing公司全资持有FaradayFuture。8月14日,恒大法拉第在广州恒大中心举办揭牌仪式。恒大法拉第将成为FaradayFuture在中国的运营总部,全面负责FaradayFuture在中国的技术研发及所有生产经营管理,计划推出FF91、FF81等多款车型。恒大投资广汇集团,最主要是看重广汇汽车在汽车流通领域的资源和优势,为恒大法拉第产品的销售和流通提前铺垫。目前广汇汽车运营800多家乘用车经销网点,连续三年位列中国汽车流通协会颁布的“中国汽车经销商集团百强排行榜”首位。

    此次交易后广汇集团股东结构优化,资产负债率下降,广汇汽车间接受益。此次交易后,孙广信仍然保持广汇集团的第一大股东地位,引入恒大作为第二大股东,有利于降低广汇集团的资产负债率水平。此前广汇汽车股权质押比例较高引市场关注,据中登公布数据,广汇汽车股权质押数量占全部股本的52.63%,占流通股本的60.49%。此次交易将缓解市场对股权质押的担忧。

    盈利预测与估值:预计公司2018-2020年归母净利润分别为42.32亿、49.00亿、57.42亿元,对应EPS为0.52元、0.60元、0.71元。参考同行业公司的估值和公司近三年的增长预期,给予公司18年15倍估值,对应目标价7.8元,维持“谨慎推荐”评级。

    风险提示:国内汽车市场增速放慢;外延并购低于预期;费用控制低于预期