中鼎股份:18Q2业绩承压,长期看好公司成长

1、中报业绩承压,长期看好公司成长

    业绩端:18H1实现营收61亿(同比+13.3%),其中冷却部分营收13.2亿(同比+39.5%),保持高速增长,毛利率上涨5.2百分点,主要得益于TFH成本控制力提升;减震部分营收15.6亿(同比+5%),毛利率基本持平,因国内行业销量放缓中鼎减震增速基本持平;密封部分营收14.6亿(+9.3%),毛利率基本持平,保持稳健增长;空气悬挂部分营收7.0亿(-3%),毛利率增加4.3百分点,虽收入基本持平,但毛利率有一定幅度上涨。

    三费率:销售费用率3.9%(同比降低0.3百分点),管理费用率10.3%(同比增加0.8百分点),财务费用率0.4%(同比降低0.9百分点)。总体三费率保持相对稳定。

    海外并购中国落地情况:上半年无锡嘉科、安徽嘉科实现营收2.5亿,净利润4367万,接近17全年净利润5495万;安徽威固营收5386万,净利润819万,17全年净利润1260万,落地项目均保持高速增长;AMK:安徽安美科7月初完成工商注册,落地工作正在实施;TFH,中鼎胶管年初已经与TFH全球体系逐步整合。

    新能源业务:公司已布局电池冷却系统、电机密封、电池磨具密封、电池电机减震降噪、电桥密封总成等领域,18H1实现销售额5.23亿,同比增长16.22%。

    2、十年收购打造国际化领军企业,深度受益国产替代。

    公司经历了十年国际化并购之路,实现“市场-技术-战略”导向三连跳,持续收购海外优质资产,客户涵盖奔驰、大众、宝马等主流厂商。公司发展脉络清晰,打造“3+1”业务体系,其中密封、减震、冷却系统为三大主业,而空气悬挂业务打开想象空间。未来公司战略侧重将由外延转向内生,高端技术引入并二次开拓国内市场,产品由单一向系统化升级,积极布局智能电动,将深度受益国产替代。

    3、打造“3+1”主业模式,业绩稳增同存超预期机会。

    公司积极引入技术二次开拓国内市场,产品由单一向系统化升级,单车价值有望大幅提升:

    a)密封板块:收购德国KACO进入高端密封技术领域,国内安徽KACO落地后复合增速保持50%以上,产品结构持续升级,且已成功开发新能源电池模组密封系统;

    b)减震降噪:产品总成化脚步势不可挡,中鼎减震产品将由衬套向悬挂总成升级,德国WEGU产品将由吊耳向谐振块升级,单车价值未来有10X提升空间,且减震产品已经覆盖新能源汽车领域并拿到国内项目定点书;

    c)冷却系统:收购TFH后实现技术升级,积极布局电池热管理,TFH已经拿到奥迪Q6订单4860万欧元,PA管替代橡胶管新技术全球领先,18年国内落地,电池冷却系统单车价值将达1500-2000元。

    d)空气悬挂:收购AMK后进军空气悬挂和EPS转向电机市场,现阶段目标实现空气悬挂系统国产化,预计18下半年落地,单车价值量8000-12000元,若能实现中高端车标配未来将带来较大增量。

    4、盈利预测与评级

    公司通过国际化并购,逐步收获外延战略成果,打造“3+1”业务体系,构建密封、减震、冷却系统三大主业,开拓空气悬挂新业务,发展方向为产品由零件向部件升级,由单一向系统化升级,我们认为短期业绩压力不影响长期成长性,预计公司18-20年净利润12.9/15.3/17.8亿,对应18年估值仅11.3X,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:行业增速放缓,国外项目落地不达预期。