广汇汽车重大事项点评:恒大入股集团,公司融资和扩张获有力背书

类别:公司研究 机构:华创证券有限责任公司 研究员:王俊杰 日期:2018-09-29

事项:

    2018年9月21日,中国恒大(3333.HK)公告拟收购广汇集团部分股权并增资:( i)新疆广汇控股股东同意促成除其以外的新疆广汇现有股东(即卖方)向恒大集团转让新疆广汇合共23.865%股权,代价为人民币66.8亿元,及(ii)恒大集团将向新疆广汇增资人民币78.1亿元。增资完成后,恒大集团将持有新疆广汇合计共40.964%的股权,并将成为新疆广汇第二大股东。

    评论:

    1、恒大入股集团意在合作共赢此次恒大收购并注资广汇集团,对应后者的估值为280亿元。广汇集团旗下包括汽车、能源、房地产三大板块。三家上市公司,广汇汽车(32.8%)、广汇能源(42.4%)、广汇物流(43.9%)。2017年,集团主营业务收入1755亿元,归母净利润2.3亿元。其中汽车板块收入1603亿元,占91%,房地产收入61亿元,占3%,能源收入82亿元,占5%。

    我们从收购双方来看

    (1)中国恒大通过入股广汇集团实现企业多元化业务布局。除房地产外,广汇集团旗下包括清洁能源和汽车两大业务。广汇能源是拥有气、煤、油资源、上中下游一体的清洁能化企业。而广汇汽车为国内经销商龙头。就出行行业来看,市场空间达十万亿。恒大此前也已收购法拉第,布局新能源汽车。因此,恒大此次参股广汇集团,可迅速切入清洁能源和出行两大行业。

    (2)对于广汇集团而言,其旗下资产均为资金密集型行业,恒大入股有力增强集团资金实力,能够进一步发挥地产、汽车流通、能源服务板块之间的协同。

    2、产业资本护航,经销商行业有望触底今年以来,经济处于下行周期,经销商的盈利能力下降,且承担了比较重的资金压力。产业资本主导下,业内收购整合加速。广汇汽车今年上半年就完成近20亿的收购。恒大增资入股集团后,广汇汽车的融资能力有望进一步提升,业务和渠道的扩张得到保障。对行业而言,产业资本的支持下,经销商的融资压力缓解,行业有望触底渡过周期。

    3、投资建议产业资本增资,经销商板块有望触底。而恒大入股后集团后,公司的融资和扩张能力进一步提升,行业龙头地位明显。我们预计2018~2020年公司净利润分别为42.8亿元、51.57亿元,57.3亿元,对应PE 分别为11.6倍、9.1倍、8.4倍,维持“推荐”评级。

    4、风险提示经济周期下行,终端需求不达预期,新车毛利率持续下滑;后市场竞争加剧,公司相关业务毛利率下降。

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