水泥行业半年总结:预计水泥价格高位震荡趋势延续

上半年价格高位震荡、需求南强北弱、全国及地方龙头强者愈强

    限价风险较小,进口水泥冲击小于预期;关注环保限产实际实施情况

    潜在政策变动风险和市场预期变化影响近期股价,但行业基本面良好,首选海螺水泥(914 HK) 上半年总结:南强北弱,强者愈强 2018年上半年中国水泥产量约10亿吨,同比下降0.6%;水泥平均价格同比上升32%,行业利润689亿元人民币,同比上升99%。24家A股和港股上市公司净利润同比增长114%,净利润率同比增长4个百分点至11%。上半年国内水泥市场呈现出价格高位震荡、需求南强北弱、全国及地方龙头强者愈强的局面:1)自去年年底水泥价格飙升至高位后,全国水泥价格上半年最低点(3月下旬)距年初仅回落13%,而在旺季得以顺利推涨;2)水泥需求南北分化严重,北方地区普遍大幅下滑,华东(除山东)/中南/西南地区分别同比增长1.4%/1.3%/5.6%;3)全国和地方龙头协同加强,对熟料供应和价格的控制力加强,龙头企业盈利能力得到大幅提升,强者愈强。

    下半年展望:关注环保限产实际实施情况

    上半年水泥行业的高景气度仰赖于供给侧改革和环保督查力度加大,使得水泥行业在普遍低库存和供需关系改善的状况下运行。我们认为下半年水泥价格将维持上半年高位震荡态势,目前全国和华东地区水泥库存分别在56%/48%,均处于历史同期较低水平,南方部分地区在旺季有一定冲高空间:1)政策限价概率较低,近日发改委调研砂石、水泥及混凝土价格形势,主要是针对因环保治理导致的砂石价格暴涨,而目前水泥价格尚在理性范围内,且对下游影响较小(占混凝土成本20%,占下游建筑成本2-3%);2)环保大方向大幅变动的可能性较小,但具体实施办法可能会有所调整,持续关注后续环保限产执行情况对供给端的影响;3)越南进口水泥冲击小于市场预期,考虑到越南今年国内需求较好,出口的总量有限,根据中国水泥网估算,9-12月中国进口熟料约在200-400万吨(仅占华东去年9-12月熟料产量的1.5-3%),此外目前进口成本有所提升,进口商盈利空间收窄。

    关注南方地区市场和龙头企业

    近日水泥股受政策变动风险担忧和市场情绪影响有所回落,出于对下半年行业基本面稳定乐观的预期,我们推荐关注需求稳定、市场成熟的华东地区,关注今年需求强增长的两广地区和西南地区;我们的行业首选海螺水泥(914 HK)。