锦江股份:旺季入住率跌幅收窄,RevPAR增速反弹

1、8月整体表现平平,入住率下滑幅度收窄。8月锦江国内酒店整体入住率/平均房价/RevPAR同比增长-2.5pct/9.2%/6.1%,较7月增速(-3.4pct/8.1%/4.0%)反弹,与5-6月增速相当,一方面7月假期延后,而8月是一个完整的月份,增速环比提升;另一方面,在同期高基数的基础上,公司经济型改造叠加中档开业加速,入住率下滑,但旺季下滑幅度收窄,平均房价涨幅维持高位,推动RevPAR持续上涨。

    2、入住率下滑收窄,经济型RevPAR恢复正增长。8月锦江经济型酒店入住率85.8%/下降2.5pct,跌幅较5-7月明显收窄,平均房价177.1元/增长3.3%,最终RevPAR增长0.4%,是4月以来的首次正增长。

    3、中档酒店RevPAR小幅增长,新开店导致入住率下滑。8月锦江中档酒店入住率88.6%/下降3.6pct,平均房价274.2元/增长5.2%,RevPAR为242.9元/增长1.2%,增幅较7月(RevPAR增长0.2%)提升,维也纳新增酒店较多,而原有的成熟店入住率基数高,因此新开店导致整体入住率的下滑,但中档市场需求旺盛,房价和RevPAR保持较快增长。

    4、卢浮系RevPAR同比持平,经济型增长放缓。8月,法国卢浮酒店入住率为68.1%/增长1.2pct,平均房价54.2欧元/下降1.7%,RevPAR为36.9欧元/增长0.1%,较7月(+3.2%)放缓,主要是经济型酒店在同期高基数基础上表现平平,RevPAR下降0.6%,中档RevPAR增长2.3%。

    5、8月新增开业酒店52家,经济型继续调整关店。8月经济型酒店净关店17家,较7月关店(34家)减少,中档酒店净开业69家,合计净开业52家;8月经济型酒店减少签约13家,中档酒店新增签约119家,合计新增签约106家,公司整体向加盟化和中端化方向发展。

    6、投资建议:8月锦江国内酒店RevPAR增长6.1%,较7月反弹,主要因中档占比提升所致,内生增长仍然偏弱,目前锦江处于升级改造和快速开店后的爬坡期,中档酒店领域的布局将支撑未来业绩增长。我们预计2018-2020年归母净利润11.3/13.3/16.2亿元(假设每年减持股权收益1亿元),同比增长29%/17%/22%,对应PE估值21x/18x/15x,估值处于历史底部,维持推荐评级。

    7、风险因素:宏观经济风险;汇率波动;并购整合不达预期。