基本面研究系列之四-债券配置分析框架:概念、方法与实战

银行债券配置分析方法论,从财务报表出发,遵循“基本概念-分析框架-实战运用”的主线,分析银行表内债券投资,为投资者提供参考。

    概念基本功:

    1、银行投资债券是安全性、流动性和盈利性的平衡。债券投资在表内资产中收益率仅次于(类)信贷,尤其是利率债具有安全性好、流动性佳和节税效应的优势,因此成为银行表内重点配置方向。

    2、债券投资在银行资产负债表和利润表的具体体现。在资产负债表,表现为金融工具(I9影响详见正文);在利润表,债券投资产生四大损益(利息收入、投资损益、减值损失和节税效应)和一个权益(潜在投资损益)。

    分析方法论:1、配多少债?采用表内可用资金分析框架。由于银行配置债券相对贷款较为被动,因此以“(广义)可用资金=存款-准备金-贷款(+同业负债-同业资产)”考察银行表内债券配置需求。①央行下调准备金率会释放流动性,有利于银行增加债券配置;②贷款相对债券的超额收益(贷款收益率-国债到期收益率/75%-不良生成率),直接影响表内对贷款和债券资产配置的倾斜程度;③特殊政策的影响,如地方债置换和金融严监管。

    2、配什么债?资本、收益与流动性的平衡。①盈利性,考虑到期收益率、信用成本、增值税、所得税的影响,政府债券性价比高;②流动性,考量券种市场规模和可否质押,利率债流动性优于信用债;③资本占用,国债、政金债不占用资本,地方债为20%,利率债(国债、地方债、政金债)资本占用低、流动性好、节税效应强,是银行表内债券投资的首选。

    实战与运用:

    1、债券占比:国有行最高。18H1债券投资占比从高到低为国有行、农商行、城商行和股份行,负债成本率越低,债券投资占比越高。

    2、券种配置:利率债为主。18H1上市银行债券配置以利率债(国债、地方债、政金债)和金融债为主,金融债外的信用债占债券投资总额仅8.4%。

    3、投资风格:配置性为主。银行债券配置性需求与到期收益率正相关,交易性需求为负相关。上市银行总体以配置性需求为主。

    4、投资能力:银行间对比。以资金业务分部利润表的杜邦分析为工具,发现老16家上市银行中,建行和中行资金业务的综合盈利性(ROA)最强,宁波银行收益能力最强,但受管理费用拖累。

    风险提示:经济不确定性增强,警惕信用风险上升。