梦百合:三重利好促利润弹性释放,把握季报前布局黄金点

事件1:近日,公司取得江苏省商务厅颁布的《企业境外投资证书》,发布公告称拟出资5,000万美元投资设立恒康美国公司。公司于2018年9月27日发布公告称,此次在美国投资建设年产80万件床垫、20万件薄垫、30万件枕头家居用品项目,已获南通市发展和改革委员会下发的《境外投资项目备案通知书》,有利于公司降低运输成本,缩短供货周期,增加供给弹性,使公司产品实现当地生产、配套销售,更好地服务现有客户,寻求更多的客户资源,同时减少外部因素给公司带来的消极影响。

    海外产能布局护航出口业务,对冲输美关税加征影响。2018H1公司外销收入10.41亿元,同比增长20.5%,毛利率26.1%,已接近2017年外销全年毛利率水平。公司在塞尔维亚具备生产基地,预计产能5000万欧元,主要供给美国市场,有望带来1500万人民币利润。公司在美国设立子公司恒康美国公司,有利于贴近主要市场,增加供给弹性,同时约25-30%的对美贸易产品不在2000亿贸易清单内,预计到2018年5月大量公司产品有望不受贸易关税影响。

    升级品牌战略,携手索菲亚大家居战略,耕耘内销市场不变初心。2018年上半年公司正式启动SAP项目,对公司进行前瞻性规划设计及运营管理流程进行梳理,延伸出全新的品牌VI和门店SI,升级品牌战略并提升品牌形象。同时2017年公司加速推进自主品牌内销战略以来,已与索菲亚签订1400多家门店的合作协议,并与与居然之家签署战略协议进驻后者旗下167家商场。2018H1公司销售费用1.62亿,同比增长42.6%,上述举措将助力公司打开内销市场,凸显公司耕耘国内市场的信念。

    TDI价格震荡回落,人民币汇率贬值+智能睡眠打造新的利润增长点,公司毛利率修复通道已开启。万华等项目投产将明显改善当前TDI供给不足的局面,原材料价格有望持续回落,毛利率预计将持续改善。2018上半年人民币累计贬值3.84%,影响公司净利润的比例明显高于顾家家居、喜临门等其他轻工行业公司,因此在人民币贬值中受益弹性最大。2018H1,公司除记忆绵床垫及记忆绵枕以外的其他产品收入3.47亿元,同比增长42%,毛利率达到33.2%,创历史新高,智能睡眠概念新产品成为公司新的利润增长点。

    多重利好致公司业绩弹性释放,收入和盈利水平触底回升,下半年展望向上。2018年H1公司实现营业收入12.83亿元,同比增长22.96%;扣非归母净利润5514万元,同比下降41.78%,其中Q2扣非净利润5634万元,同比增长31.85%。上半年实现毛利率28.42%(同比-3.35pct.),净利率3.29%(同比-7.43pct.)。Q2单季度毛利率31.61%(同比+0.6pct.,环比+6.71pct.);净利率5.1%(同比-2.86pct.,环比+3.8pct.),2季度盈利能力环比提升。我们认为TDI价格回落、RMB贬值、海外布局对冲2000亿关税加征清单,以及子公司产能加速释放扭亏为盈等利好致公司业绩弹性释放,三季报利润弹性较大,当前时点是较好的配置位置。

    投资建议:我们预估公司2018-2020年实现营收30.1、38.7、48.2亿元,同比增长28.7%、28.5%、24.5%,实现归母净利润1.89、3.04、4.25亿元,同比增长21.4%、61.1%、39.3%,对应EPS为0.79、1.27、1.77元,上调为“买入”评级。

    风险提示:原材料价格上涨风险、汇率大幅波动风险