隧道股份:业绩稳健提升,费用率改善,设计业务发展快

1. 投资事件

    公司公告2018 年半年度报告。

    2. 我们的分析与判断

    业绩稳健增长,经营现金流流出增多。2018 年上半年,公司实现营业收入140.80 亿元,同比增长17.34%,主要系施工业收入增加所致。公司实现归母净利润8.38 亿元,同比增长9.79%;实现扣非净利润为7.95 亿元,同比增长13.51%;公司经营活动产生的现金流量净额为-20.90 亿元,同比多流出1,403.77%,主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。本期投资活动产生的现金流量净额为-27.90 亿元,同比多流出102.30%,主要是PPP 项目投资增加所致。报告期稀释EPS 为0.27 元/股,同比增长12.50%。资产负债率为70.71%,同比提高0.55pct。

    盈利能力平稳,期间费用率有所改善。上半年公司毛利率为12.72%,同比提高0.48pct;净利率为6.01%,同比下降0.44pct。毛利率上升主要因为设计服务业务毛利率较高且增长显著。上半年公司期间费用率为8.98%,同比降低1.31pct。管理费用率为7.54%,同比降低0.67pct;财务费用率为1.37%,同比降低0.61pct;销售费用率为0.07%,同比微降0.02pct。

    新签订单稳健增长,工程建设进展顺利。报告期内公司累计新签合同额244.95 亿元,较上年同期增长4.84%,其中设计业务增长57.62%,施工业务中的道路工程项目增长也较为明显,增幅为27.95%。公司投资类项目中标总金额为31.08 亿元。报告期内公司承建的国内最大直径盾构法隧道竣工,杭州、上海、南京等地工程均已开展全面施工建设。

    核心主业突出,产业联动发展迅速。报告期内公司施工业实现营业收入126.15 亿元,同比增长18.15%;实现毛利13.34 亿元,毛利率10.58%,同比提高0.15pct。公司主业延续较好发展势头。报告期内公司设计机构协同上海隧道、路桥集团等施工企业组建联合项目组。公司地下工程领域竞争优势明显,已承建超大直径隧道工程项目16 项。公司科研成果转化成效显著,通过城建院、地下院和燃气院开展设计业务,报告期设计业务实现毛利2.21 亿元,毛利率为30.46%,同比提高16.78pct。公司融资工作取得进展,2018 年公开发行公司债券(第一期)已经成功发行5 亿元。

    3. 投资建议

    预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为0.64/0.71/0.78元/股,对应动态市盈率分别为9/8/7倍,给予“推荐”评级。

    风险提示:固定资产投资下滑;应收账款回收不及预期;PPP落地不及预期。