罗莱生活:18H1业绩稳定增长,下半年供货改善家纺增速有望提升
行业集中度提升背景下,公司作为龙头,正通过加强产品研发创新及功能属性强化品牌及产品的差异化标识度;同时,深入生产环节提质提效,利用“2+6”订配货模式提升供应链反应效率,强化零售终端库存管控。受新品供货调整及Q1物流发货问题,18H1家纺收入增长13%,考虑到当前公司终端单店运转仍处于良性状态,18年秋冬新品订货额增长15%优于春夏的10%,且下半年伴随常规品补货及新开店拉动,预计下半年线下收入增速有望优于上半年;电商业务在客单价及转化率提升驱动下,亦有望保持20%+增长,家纺业务全年收入有望达到15%+增速。另外,家具业务费用摊销影响减弱有望增加利润弹性。目前市值87亿,对应18PE16X,估值处于相对底部位置,待大盘企稳可把握绝对收益行情。
18H1家纺业务受新品供货调整影响,收入增长略低于预期,营业外收益增加拉动净利润增长弹性。18H1公司实现收入21.97亿,同比增长10.87%;营业利润、归母净利润和扣非归母净利润分别为2.61、2.18和1.91亿,同比分别增长19.20%、35.14%和21.68%,基本每股收益0.30元。分季度看,18Q2单季收入同比增长11.01%;营业利润受资产减值损失计提增加及投资收益减少,同比增长5.97%,归母净利润在营业外收益拉动下,同比增长38.27%。
受新品供货调整影响,18H1家纺主业收入增长13%;下半年在常规品补货、新开店以及供货效率提升驱动下,增速有望好于上半年。1)线上:18年电商业务随着基数抬高及拼多多分流,电商增速较去年有所放缓,但在客单价及转化率提升驱动下,18H1电商收入预计增长20%左右。2)线下:18H1预计收入增长10%左右,同店实现个位数增长。虽受新品供货调整影响线下收入增速略低于预期,但公司运营质量仍在提升过程中。首先,罗莱品牌“超柔床品”定位全面落地,利用产品创新性及功能属性强化品牌和产品的差异化标识度。第二,供应链深入生产环节提质提效,利用“2+6”订配货模式提升供应链反应效率,强化零售终端库存管控。第三,低效门店关闭,进入净开店周期,18年上半年罗莱品牌全国新增65个300平米以上旗舰店,开店净增面积超3万平方米。第四,经过近5年的库存消化,经销商进入补库周期,18年秋冬新品订货额增长15%优于春夏的10%。我们预计下半年伴随常规品的补货及新开店拉动,公司线下收入增速有望优于上半年。
18H1毛利率小幅提升0.35pct,期间费用率下降1.66pct,整体净利润率上升1.42pct。18H1毛利率较为稳定。随着转型效果显现,费用率下降1.66pct至31.51%,其中因广告宣传力度加大,销售费用率上升1.81pct至22.88%;管理费用率下降2.39pct至8.56%;因汇兑损失和利息支出减少导致财务费用率下降1.08pct至0.06%;整体净利润率上升1.42pct至10.27%。
应收账款略有下降,存货因备货略有增长,经营活动净现金流有所好转。18H1末应收账款金额较年初下降8.9%,回款情况良好。因产成品以及原辅料备货增加,存货较年初增长26.8%。因经营性应付项目增加,经营活动现金净流出0.34亿元,明显好于去年同期的1.08亿元净流出金额。
低位推出股权激励草案,将激励落在实处。公司计划以每股6.44元向114名总公司及子公司高管及核心技术人员授予1405万股(占公司总股本的1.89%)股票。其中首次授予1186万股(占公司总股本的1.59%);预留219万股(占公司总股本的0.29%),预留部分占本次授予权益总额的15.59%。限制性股票的解锁条件为:以2017年为基数,2018年-2020年扣非归母净利润同比增速分别不低于10%、10%、9.9%。
盈利预测及投资建议:公司正不断加强产品研发创新及营销推广力度,供应链效率提升,18H1家纺线下收入增长接近10%,线上销售增速稳定在20%+的增长水平;线下经销商渠道库存压力减轻,主动补库意愿强,18春夏订货会增长10%左右,18秋冬订货会新品订货额增长15%,标准品随用随订,预计今年家纺收入有望实现15%+的稳定增长。同时,今年家具业务费用摊销影响减弱将使利润释放的更加充分。
根据中报情况,微调2018-2020年EPS分别为0.73、0.86、0.99元,目前市值87亿,对应18PE16X/19PE14X,受消费数据不佳大盘调整及地产政策影响,估值已回撤至年初至今的低点,我们认为尽管家纺销售中部分需求来源于地产相关的乔迁需求,但近年来随着日常更新及婚庆需求占比提升,乔迁需求占比逐步降低,因此,地产后周期对家纺公司业绩影响小于心理层面影响。鉴于18秋冬订货会表现加强,全年业绩有望保持稳健增长,估值处于相对底部位置,待大盘企稳可把握绝对收益行情。
风险提示:罗莱家纺主业线下门店开店节奏不达预期;电商渠道竞争加剧;费用投入力度大,拖累业绩增长;家居业务业绩贡献度不达预期。