歌力思:主品牌内生发力及新品牌加速成长,业绩获得超预期增长

类别:公司研究 机构:招商证券股份有限公司 研究员:孙妤,刘丽 日期:2018-09-28

18H1歌力思主品牌在同店增长拉动下保持约15%的增长,叠加新品牌并表,收入/净利润分别实现39%/32%的增长,且在Q2淡季背景下保持了稳定的增长态势。公司发展战略清晰,针对高端“小而美”的市场,通过集团化运作有效打破单一品牌发展的规模瓶颈,并且充分保持了各品牌的差异化调性及独立运作能力。在国内轻奢发展势头正旺之时,主品牌及海外新品牌单店运营基础较为扎实;且借助集团力量,新品牌渠道成本优势已有体现,Edhardy稳步成长并开拓新品类,Laurel实现盈亏平衡,证实了公司多品牌运作基础。我们认为在高端个性化发展的市场中,同店内生增长实力的提升才是维系品牌长期发展的核心驱动力,鉴于新老品牌内生发展基础良好,随着协同效果持续体现,预计18年业绩仍有望保持良好的增长态势。经过前期回调,目前公司市值57亿,对应18PE15X,处于历史底部位置,估值优势凸显,震荡市可逢低布局,把握Q4估值修复及切换行情。

    主品牌内生发力,新品牌并表增加收入弹性。受新品牌并表影响,18H1收入同比增长39.15%至10.81亿元,营业利润/归母净利润分别为2.34亿元/1.61亿元,同比增速分别为32.84%/32.28%;实现每股收益0.48元。分季度看,18Q2收入同比增长15.77%至5.07亿元,营业利润/归母净利润分别为1.01亿元/0.81亿元,同比增速分别为13.85%/31.39%。

    新品牌孵化能力体现,主品牌凭借产品力提升及优质VIP服务,内生增长动力稳健。分品牌:1)主品牌同比增长14.87%至4.46亿元,月店均销售同比增长10.3%,其中直营店月店均销售额同比增长14.7%,直营可比同店增长8.49%,主要为销量增长拉动;18H1末较年初净关店10家至312家(直营净关店2家至159家,分销净关店8家至153家);2)Laurel收入同比增26.81%至5225万,18H1末门店数量达35家,较年初净增5家(直营净增3家,加盟净增2家),且17Q4实现盈亏平衡。3)EdHardy及X系列实现收入2.47亿,同比增26.42%,其中直营同店约增长18%,18H1末渠道较年初净增17家至165家(直营22家,加盟143家)。4)IRO于17年4月并表,贡献收入2.44亿元,截止18H1末全球门店数量较年初增加3家至36家,其中国内8家(如上海港汇、北京SKP、南京德基等地区)。5)VT于17年11月起并表,18H1实现收入267万元,门店3家(北京王府中环、深圳益田假日等)。6)百秋电商:18H1收入同比增长69.47%,实现净利润2166万元,同比增长26%,利润增长慢于收入增长的原因为办公、仓储、信息化建设加强费用支出增加所致。

    分渠道:18H1公司线上渠道实现收入4522万元,同比增长34%,收入占比4.56%;线下实现收入9.46亿元,同比增长37.5%,收入占比95.44%。其中直营端实现收入5.69亿元,同比增长24.62%,直营门店净增7家;分销端收入4.22亿元,同比增长59.25%,分销门店净增11家。整体而言,公司业务处于良性发展区间,尽管市场对后期经济形势有所担忧,但公司下半年开店规划正顺利推行,可完成全年开店目标。

    受低毛利率的IRO并表及主品牌毛利率下降影响,服装毛利率较去年同期下降2.61pct;但多品牌运作协同效应显现致费用率下降,整体净利润率较去年同期下降0.66pct至17.13%。18H1公司服装业务毛利率70.13%,同比下降2.61PCT,主要原因为低毛利率的IRO品牌并表,以及主品牌毛利率下降影响。费用率方面,18H1期间费用率45.81%,同比下降0.8pct。其中,多品牌协同效应显现,销售费率下降1.95pct至31.47%,管理费用率下降0.98pct至14.50%,财务费用率上升2.14pct至-0.15%。本期资产减值损失金额656万元,较去年同期减少899万元。在以上因素综合影响下,净利润率较去年同期下降0.66pct至17.13%,净利润同比增长32.28%,略慢于收入增速。

    主业较快增长及并表导致存货、应收账款、经营活动净现金流金额大幅增长,但资产运转效率较去年同期有所提升。存货规模同比增长20.65%至4.59亿元;应收账款规模同比增长9.26%至2.42亿元;经营活动净现金流金额同比增加3626万元。但从资产运转效率角度看,存货周转天数从去年同期的272天缩短至目前的235天,应收账款周转天数也从去年同期的50天缩短至目前的48天,营运周期缩短39天至283天。

    盈利预测和投资评级:我们认为公司发展战略清晰,针对高端“小而美”的市场,通过集团化运作有效打破单一品牌发展的规模瓶颈,并且充分保持了各品牌的差异化调性及独立运作能力。在国内轻奢发展势头正旺之时,主品牌及海外新品牌单店运营基础较为扎实;且借助集团力量,新品牌渠道成本优势已有所体现,Laurel目前已实现盈亏平衡,Edhardy及X系列快速发展,证实了公司多品牌运作基础。我们认为在高端个性化发展的市场中,同店内生增长实力的提升才是维系品牌长期发展的核心驱动力,鉴于新老品牌内生发展基础良好,随着协同效果的持续体现,预计全年业绩仍有望保持良好的增长态势。根据中报情况,微调18-20年EPS分别为1.12、1.38、1.68元,目前公司总市值57亿,18PE15X,处于历史底部位置,估值优势凸显,震荡市,可逢低布局,把握Q4估值修复及切换行情,维持“强烈推荐-A”的投资评级。

    风险提示:终端消费低迷、多品牌培育低于预期。

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
603808 @nn@ @n@ @c@ @cc@ @v@ @t@

数据推荐

投资评级

更多>>
股票名称最新评级目标价研报
拉卡拉 买入 -- 研报
山东药玻 买入 -- 研报
中电环保 中性 -- 研报
贵州茅台 买入 1073.52 研报
中国人寿 买入 -- 研报
中国太保 买入 -- 研报
新华保险 买入 -- 研报
中国平安 买入 -- 研报
柳药股份 买入 42.00 研报
华泰证券 买入 -- 研报
招商证券 买入 -- 研报

盈利预测

评级选股>>
股票名称11年EPS12年EPS研报
拉卡拉 0 0 研报
山东药玻 0.67 0.51 研报
中电环保 0.60 0.51 研报
贵州茅台 7.35 12.49 研报

股票关注度

更多>>
股票名称关注度平均评级最新评级
贵州茅台 37 持有 买入
中信证券 36 持有 持有
三一重工 34 持有 买入
华泰证券 29 持有 买入
五粮液 28 持有 持有
上汽集团 27 买入 买入
隆基股份 27 买入 持有
贵州茅台 26 买入 买入
中顺洁柔 26 持有 买入
通威股份 25 买入 买入
中国国旅 25 持有 持有
万科A 24 买入 中性
保利地产 23 买入 中性
恒瑞医药 23 买入 买入
伊利股份 23 持有 持有
芒果超媒 23 买入 持有
三一重工 22 持有 买入

行业关注度

更多>>
行业名称关注度关注股票数买入评级数
电子信息 427 77 225
汽车制造 359 32 213
钢铁行业 345 28 211
化工行业 297 54 102
金融行业 279 24 134
电子器件 274 50 157
建筑建材 240 34 113
生物制药 228 42 128
机械行业 216 42 94
房地产 182 23 117
酒店旅游 178 20 56
家电行业 177 14 109
有色金属 166 45 56
交通运输 164 23 78
酿酒行业 156 15 92
服装鞋类 154 18 74
商业百货 139 20 82