万润股份:新增1.2倍分子筛产能,强化布局环保材料业务
事件描述:
2018年9月22日,公司公告拟通过发行可转债募集资金12.78亿元计划扩建沸石环保材料生产线产能7000吨/年,生产用于欧六及以上标准的柴油尾气排放治理的ZB系列沸石(4000吨/年)和应用于烟道气脱硝领域,炼油催化及挥发性有机物处理领域等领域的MA系列沸石(3000吨/年)。该项目测算内部收益率22.05%(税后),静态投资回收期5.92年(税后,含建设期),投资经济效益良好。
分析与结论:
1、国六标准实施时刻表确定,打开分子筛需求空间
根据国六标准规定重型车分6a 和6b 两个阶段实施国六标准。6a阶段,燃气汽车、城市车辆、所有重型柴油车将分别于2019年、2020年、2021年的7月1日实施;6b 阶段,燃气车辆及所有车辆将分别于2021 年1 月1 日和2023 年7 月1 日实施。据《打赢蓝天保卫战三年行动计划》,明确要求2019年7月1日起,重点区域、珠三角地区、成渝地区提前实施国六排放标准,国六标准加速实施势在必行。国六标准最大的升级在于对NOx 排放的限制,必须增加选择性催化还原器(SCR)。分子筛为SCR核心结构,预计全球分子筛需求量为1.2万吨/年,并以约6%的增速增长。公司已成为全球领先的汽车尾气净化催化剂生产商核心合作伙伴,现拥有分子筛年产能3350吨,预计到2019年增加至5850吨,加上此次募投项目的7000吨,公司总产能有望达到1.29万吨。随着我国国六标准实施,公司有望打开分子筛业务成长空间。
2、OLED进入放量验证阶段,业绩爆发可期
目前,公司OLED成品材料在下游厂商进行验证进展顺利,并且已进入放量验证阶段。据IHS预测,2017~2020年全球OLED面板市场规模年均增速可达30%,上游OLED材料将显著受益。公司于2017年OLED材料收入大幅增长约100%,作为国内OLED材料领先企业,有望充分受益行业高增长,未来保持50%以上增速,市场占有率有望进一步扩大。
3、股权结构和股东质地优化,增强公司控制力
公司第一大控股股东中国节能投资公司将所持有公司股权无偿转让至公司现第三大控股股东中国节能。转让后,中国节能将成为公司第一大控股股东,占股比例为28.60%,股权进一步提升。此外,公司第二大控股股东鲁银投资的控股股东由山东钢铁变更为山东国惠。山东国惠的实际控制人为山东省国资委,并计划对鲁银投资增持1亿元公司股票。此次转让和增持完成后,鲁银投资有望停止对公司减持。公司股权结构继续集中,大股东停止减持,将增强公司管理控制力。
4、投资评级与估值
预计公司2018-2020年归母净利润分别为4.53、5.56、6.81亿元,EPS分别为0.5、0.61、0.75,对应PE分别为15.4、12.5、10.2,给予强烈推荐评级。
5、风险提示
公司项目建设进展未达预期,下游需求不及预期。